爱玛科技(603529)：业绩符合预期 盈利有望持续改善

本报告导读：


　　公司一季度业绩符合预期，ASP和单车净利同比实现改善，预计伴随需求逐步修复和重点推广高端新品，盈利能力有望持续提升。


　　投资要点：


　　结论：公司 业绩实现稳健增长，维持 2024-2026 年EPS 预测为2.67/3.32/3.99 元，维持目标价39.50 元，维持“增持”评级。


　　业绩符合预期，单车盈利增长明显。公司2024Q1 实现收入49.54 亿元/-8.97%，归母净利润4.83 亿元/+1.16%，毛利率18.04%/+2.22pct，净利率9.87%/+1.02pct，净利率增幅较低主要系2024Q1 销售/管理/研发费用率分别+0.96/+0.53/+0.34pct。单车价格和盈利同比改善，2024Q1 公司ASP 同比提升2.4%，单车净利同比提升12.6%。


　　Q1 营收承压主要受外部因素影响，预计后续逐步改善。年初大雪天气和国检对门店运营产生一定影响，因此Q1 营收同比下滑，但我们认为公司营收有望迎来改善：1）Q1 承压系供给受限，而非需求悲观，伴随以旧换新补贴出台，需求或将快速释放。2）大规模国检反映监管趋严，更利于格局向头部集中，公司有望凭借品牌竞争力获取份额。


　　产品结构优化，盈利能力有望持续提升。公司露娜、仰望等新品推广顺利，空军骁龙迈向更高价格带，预计伴随SKU 精简将聚焦高端车型推广，ASP 提升可期。公司拟投资30 亿元在江苏徐州丰县扩产，丰县为国内主要电动三轮车产业基地，具备完整闭环，有望快速协同贡献增量。2023 年公司电动三轮车销售43 万辆/+63%，毛利率21.6%，相较于2023 年公司整体毛利率16.5%显著更高，预计产能扩张后有望发挥规模优势，毛利率仍有提升空间，有望为业绩增长贡献增量。


　　风险提示：核心技术或设计遭同行模仿；行业价格竞争挤压盈利。

□.刘.佳.昆./.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司