五芳斋(603237)：高分红回报股东 盈利水平稳健

事件


　　公司公告2023 年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现总收入26.35 亿元（+7.04%），归母净利1.66 亿元（+19.74%），扣非归母净利1.44 亿元（+25.60%）。2023Q4，公司实现总收入2.20 亿元（+10.77%），归母净利-0.76 亿元（+16.04%），扣非归母净利-0.87 亿元（+20.18%）。2024Q1，公司实现总收入2.07 亿元（-4.13%），归母净利-0.70 亿元（-9.11%），扣非归母净利-0.71 亿元（-1.15%）。公司拟每股派发现金红利1 元（含税），每股转增0.4 股，分红率为84.56%，加上23 年度公司通过集中竞价回购的金额（视同分红），分红率达114.70%。


　　23 年粽子收入+11%，连锁门店逐步复苏


　　1）2023 年粽子收入+11%。2023 年，公司粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53 亿元，同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%，拳头产品粽子收入增速领先；23Q4，各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35 亿元， 同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%；24Q1，各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66 亿元，同比-2.32%/+656.41%/ +1.43%/-7.07%。


　　2）连锁门店逐步复苏。2023 年，公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45 亿元，同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%，连锁门店逐步复苏；24Q1，各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18 亿元，同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。


　　3）经销商数量较稳定。2023 年末，公司经销商数量共714 家，同比+0.99%，24Q1 末，经销商数量共610 家，同比-4.69%。


　　原材料价格波动，毛利率略有下滑


　　1）原材料价格波动，毛利率略有下滑。2023 年，公司毛利率为36.39%，同比-1.10pct，其中粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品毛利率分别为38.91%/22.42%/57.08%/21.68% ， 同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct；24Q1 毛利率为34.28%，同比-0.40pct。


　　2）23 年归母净利率有所提升。2023 年，公司归母净利率为6.29%，同比+0.67pct，24Q1 归母净利率为-33.68%，同比-4.09pct。


　　3）销售、财务费用率有所下降。2023 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%，同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct，销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少，管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用，财务费用减少主要由于利息收入增加。


　　4）所得税费用：2023 年，公司所得税费用/收入同比-0.97pct，主要受递延所得税影响（本期递延所得税资产减少）。


　　投资建议


　　我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57 亿元，同比增长19.21%、15.83%、12.09%，对应4 月26 日PE 分别为20、17、15 倍（市值39 亿元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

□.邓.晖./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司