宋城演艺(300144)：23年主业经营回暖 关注新项目成长

演艺主业经营回暖，花房减值阶段性落地，23 年年报获无保留审计意见宋城演艺23 年实现营收19.26 亿（yoy+320.76%），归母净利-1.10 亿，扣非净利-0.88 亿，若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，实现净利润8.29 亿。1Q24 实现收入5.60 亿（yoy+138.70%），归母净利润2.52 亿（ yoy+317.33% ）， 扣非归母净利润2.49 亿（yoy+349.07%），扣非净利率44.55%。公司主业经营修复靓丽，佛山、西安两大项目有望成为公司增厚收入和盈利的又一引擎。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.47/0.56/0.64 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为18 倍，考虑公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，给予24 年27 倍PE，目标价12.69 元，“买入”。


　　不同千古情景区经营修复程度分化，毛利率同比改善明显23 年出游场景恢复，公司演艺主业重回经营快车道。分业务，23 年现场演艺营收16.7 亿，占比86.5%，为19 年的89%，其中杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区营收分别6.6/1.9/3.2/1.9/0.69 亿，恢复至19 年的71/49/97/118/105%，上海景区收入为0.95 亿。各地经营修复程度不同主要受当地团队游恢复情况影响。利润端， 公司整体毛利率为66.35%/yoy+16.2pct，较19 年-5.04pct，杭州/三亚/丽江景区毛利率分别为65.1%/76.2%/79.4%，较19 年同期-3.5/-8.8/-2.8pct，平稳修复。23 年销售费用率/管理费用率为4.59/7.61%，受项目前期爬坡、费用投放及影响。


　　1Q24 延续良好恢复趋势，期待新项目表现


　　1Q24 公司收入同比增长139%，扣非归母净利同比增长349%，受益客流稳步修复，公司主业延续靓丽增长。据公司公告，24 年春节假期千古情总演出场次为19 年同期的251%，总接待游客量为19 年同期的207%，总营业收入为19 年同期的189%。24 年2 月10 日，公司第9 个自营千古情景区广东千古情景区正式开业，是粤港澳大湾区首个以演艺为核心的文旅项目，有望填补区域内文化剧目空白，持续受益于区域内旺盛的需求，自开业以来，广东景区单日最高演出场次达10 场。


　　目标价12.69 元，维持“买入”评级


　　我们预计24-26 年EPS 为0.47/0.56/0.64 元，目标价12.69 元（给予27X24PE，参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值18X，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，维持溢价率，前值15 元），维持“买入”。


　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

□.梅.昕./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司