宋城演艺(300144)：演艺强势复苏 看好新项目潜力

事件：


　　宋城演艺发布2023 年报及 2024 一季报，公司 2023 年营收 19.26 亿元/+321%/恢复至19 年的74%，归母净利润亏损1.1 亿元，扣非归母净利润亏损0.88 亿元；剔除花房影响2023 年归母净利润8.29 亿元/恢复至2019 年的117%。2024Q1 公司实现营收5.6 亿元/+139%/恢复至2019 年的68%，归母净利润2.52 亿元/+317%/恢复至2019 年的68%，扣非归母净利润2.49 亿元/恢复至2019 年的69%。


　　点评：


　　成熟项目强势回暖，新项目贡献增量，现场演艺迎来全面复苏。分项目看，2023 年可比存量项目杭州/三亚/丽江/桂林分别实现现场演艺营收6.55/1.92/3.22/1.9 亿，贡献营收占比分别为34%/10%/17%/10%，分别恢复至2019 年的71%/49%/97%/118%；次新项目九寨/张家界/西安/上海分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98 亿。


　　老项目毛利率达到疫情前水平，新项目仍在爬坡。2023 年公司归母净利率为-6%、剔除花房影响后主业归母净利率为43%/较2019 年同期+3 pct。


　　2024Q1 公司归母净利率为45%/+19pct/较2019Q1 持平。分项目看，2023年公司整体现场演艺毛利率为61.56%/较2019 年-10 pct；其中杭州/丽江/ 三亚/ 桂林/ 上海/ 九寨/ 张家界/ 西安项目演艺毛利率分别为63%/79%/76%/76%/-16%/60%/39%/-33% ， 项目子公司净利率分别为50%/61%/57%/36%/-39%/57%/15%/-117%，西安和上海项目仍在爬坡未实现盈利。


　　Q1 客流火爆，广东项目开业后热度居高不下。根据宋城演艺官网预告，Q1 重资产项目合计场次达到2019 年的172%。假期催化带来爆发式增长，春节黄金周期间千古情总演出场次为 2019 年同期的251%，总接待游客量为2019 年同期的207%，总营业收入为2019 年同期的189%。


　　投资建议：花房事项影响基本解决，公司年报获标准无保留审计意见。


　　展望成长，宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级，大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给，客单&客流具备双向提升潜力。预计2024-2026 年归母净利润为12.38/15.04/16.96 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新项目发展不及预期，市场竞争加剧。

□.李.慧./.赵.涵.真    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司