新宙邦(300037)：电解液见底 再次回购彰显信心

报告导读


公司发布2024 年一季报，实现收入15.15 亿元，同比下降8%；实现归母净利润1.65亿元，同比下降32.8%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降19.5%。业绩符合预期。


投资要点


电解液盈利下滑，投资亏损拖累业绩


公司1 季度营收同比下降8%，主要由于电解液价格下滑所致，据百川盈孚，Q1电解液均价同比降53.5%，有机氟化工、电容器化学品和半导体化学品预计保持平稳。我们预计联营企业投资亏损822 万主要是参股公司永晶科技亏损，此外公允价值变动损失0.29 亿元，上述两项投资亏损对公司业绩造成拖累。24Q1 公司实现毛利率27.21%，同比下降4.32pct 环比上升1.12pct，净利率10.76%，同比下降4.28pct 环比持平。根据百川盈孚数据，电解液吨毛利降至1 千元/吨，行业普遍亏损，预计公司凭借海外订单优势Q1 保持微利。Q1 期间费用率14.32%，同比下降1.6pct。随着海斯福二期等项目投产转固，公司在建工程11.35 亿元同比减少6.4 亿。经营性净现金流-4 亿，同比减少11.3 亿，主要由于承兑汇票到期托收金额减少所致。


电解液有望见底回升，氟化工加速未来成长


根据百川盈孚数据，随着电池排产回升，4 月电解液产量同比增长超60%。电解液不易保存，当前中小电解液厂基本亏损，预计随着需求转暖，电解液盈利有望见底回升。受益于龙头3M 退出及AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司半导体清洗剂、数据中心冷却液等产品需求旺盛。公司迅速扩产，海斯福二期已投产，海德福一期预计24 年投产。Q1 有机氟化工保持稳定，我们预计主要受客户订单节奏影响，Q2 开始有望环比持续增长。公司拟不超过45 元/股再次回购1-2 亿元，彰显对未来发展信心。


盈利预测和估值


公司是平台型电子化学品龙头，电解液盈利见底，有机氟化工受益于海外龙头退出和公司产能释放，业绩增长动力强确定性高。预计2024-2026 年归母净利润分别为11.63/18.58/25.16 亿元，EPS 分别为1.54/2.46/3.34 元/股。现价对应24 年21.24 倍PE，估值处于公司历史底部区间，继续维持“买入”评级。


风险提示


产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；

□.李.辉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司