天马新材(838971)：下游需求回暖叠加产能倍增 迎来业绩释放新周期

投资要点


　　下游需求回暖，营收逐季度稳中向好：2024 年Q1 公司实现营收4982.00万元，同比+40.93%；实现归母净利润746.27 万元，同比+56.09%；实现扣非归母净利润665.75 万元，同比+58.17%。公司加大市场开拓力度，下游需求回暖，订单需求量增加，使得销售收入增加，经营收入逐季度稳中向好。


　　净利率改善，盈利能力环比逐季增强：24Q1 公司毛利率为26.23%，同比-1.12pct，预计因为主要原材料氧化铝较去年同期价格上涨，24Q1 公司净利率为14.98%，同比+1.48pct。24Q1 公司管理/财务费用同比变化+44.51%/+88.41%，管理费用提升主要系股份支付预提股权激励费用和交纳社会保险费增加。


　　产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w 吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w 吨（电子陶瓷+电子玻璃5w 吨，勃姆石5k 吨，球形氧化铝5k 吨），产能将在未来2 年内均匀增长释放。（2）公司24 年投产的5000 吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。


　　高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预计产品售价将大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。


　　盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为0.52/1.02/1.32 亿元（2024-2025 年前值为0.64/1.16 亿元），对应EPS 分别为0.49/0.97/1.25 元/股（2024-2025 年前值为0.60/1.09 元/股），对应当前股价的PE 分别为19/10/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.钱.尧.天./.薛.路.熹    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司