华兰生物(002007)：1Q24收入受疫苗季节波动影响 血制品增长较为平稳

1Q24 净利润符合我们预期


　　公司公布1Q24 业绩：收入7.87 亿元，同比下滑10.6%；归母净利润2.62亿元，同比下滑25.56%，对应每股盈利0.14 元，归母扣非净利润2.21 亿元，同比下滑19.66%，净利润符合我们预期。


　　发展趋势


　　1Q24 收入同比下滑主要系流感疫苗销售季节波动影响。根据华兰疫苗1Q24 的业绩报告，1Q24 华兰疫苗收入为3,422 万元，同比下降76.36%，归母净利润3,859 万元，同比下降58.93%，归母扣非净利润1,416 万元，同比下降79.19%。根据公司披露，1Q24 流感疫苗销量同比有所减少，但由于销售回款较好回冲应收账款坏账准备，1Q24 确认收益3,391 万元，同比增长61.41%。根据中检所批签发数据，公司流感疫苗已于4 月获得首批签发，早于去年的6 月。


　　剔除疫苗板块收入后，我们计算得到公司血制品及其他板块1Q24 收入7.53 亿元，同比增长2.5%，主要系1Q23 需求高基数的影响。截至2024年4 月，公司共有单采血浆站32 家（含分站），主要分布在河南、重庆、广西、贵州等地，其中邓州浆站已于2024 年2 月开采，襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作，公司预计1H24 有望建成并通过验收。2023 年公司采浆量为1,342 吨，同比增长19.59%。我们预计随着新浆站的投入使用，公司采浆量有望进一步提升。


　　其他：1）利润率及费用率方面，1Q24 公司毛利率55.7%，同比下降7.4ppt，销售费用率5.7%，同比下降1.5ppt，管理费用率9.2%，同比增长1.8ppt，研发费用率9.2%，同比增长0.4ppt。2）研发方面，公司公告，其10%静注人免疫球蛋白项目和人凝血因子IX 项目已处于临床试验阶段，冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗公司预计有望于2024 年申报生产。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应20.1 倍2024 市盈率和17.3 倍2025 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，我们维持目标价24.2 元，对应26.3 倍2024 市盈率和22.6 倍2025 市盈率，较当前股价有30.5%的上行空间。


　　风险


　　行业政策变化，临床产品质量安全负面舆情，国家重点监控合理用药可能导致需求下降，流感疫苗销售季节性波动，集采降价程度超预期。

□.朱.言.音./.全.芳./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司