公牛集团(603195)：收入稳健增长 盈利水平超预期

事件概述


　　公司发布2023 年年报及2024 一季报，2023 年公司实现营收156.95 亿元，同比+11.46%；归母净利润38.70 亿元，同比+21.37%；扣非后归母净利为37.03 亿元，同比+27.51%。单季度看，2023 Q4 公司实现营收40.88 亿元，同比+13.34%；实现归母净利润10.57 亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润10.80 亿元，同比+36.45%。


　　2024 Q1 公司实现营收38.03 亿元，同比+14.06%；实现归母净利润9.29 亿元，同比+26.27%，扣非归母净利润8.18 亿元，同比+26.73%。


　　分析判断:


　　收入端：主盘稳健增长，核心业务快速发展


　　2023 公司各项业务协同发展，（1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级全年实现营收73.87 亿元，同比+4.77%；（2）智能电工照明业务，公司主打以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，同时顺应消费趋势积极推进旗舰店+新零售的渠道变革，满足消费者一站式购买+体验的需要，全年实现营收79.02 亿元，同比+15.37%；（3）新能源业务,依托多年来用电技术和品牌优势积累，快速完成从2C 到2B 等多产品线和渠道布局，全年实现营收3.80 亿元，同比+148.64%。


　　利润端：降本增效，盈利提升明显


　　盈利能力方面，公司2023 毛利率43.20%（+5.20pct）， 系新业务快速发展叠加降本增效所致。期间费率14.41%（+1.76pct），其中销售费率6.82%（+1.14pct ）系广告费及市场推广投入增加；管理费率3.99%（0.43pct） 系管理人员工资及股权激励费用增加所致； 财务费率-0.69%（+0.08pct）； 研发费率4.29%（ +0.11pct ） 系研发投入增加所致。综合作用下净利率24.62% （ +2.00pct ）。2024Q1 毛利率42.16%（+5.01pct）,期间费率15.45%（+1.87pct）,净利率24.46%（+2.40pct）。


　　发布股权激励，彰显未来发展信心


　　公司发布2024 年股权激励计划（草案）：本次股权激励拟授予核心管理人及核心骨干合计888 人，拟授予股股票数量243 万股，占当前股本总额的0.27%。分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁目标分别为：


　　（1）2024 年度营收或利润不低于（2021-2023）年度的平均水平且不低于（2022-2023）平均水平的110%；（2）2025 年度营收或利润不低于（2022-2024）年度的平均水平且不低于（2023-2024）平均水平的110%；（3）2026 年度营收或利润不低于（2023-2025）年度的平均水平且不低于（2024-2025）平均水平的110%；投资建议


　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展，考虑收入端的稳健增长，我们下调此前的收入预测，2024-2025 年公司的收入由195.13/224.85 亿元下调至179.03/204.64 亿元，考虑公司新业务发展迅速，经营管理效率提升，盈利水平提升幅度超预期。我们上调公司盈利水平，EPS 由4.21/4.92 元上调至5.05/5.77元。预计2026 年公司实现营收229.22 亿元，EPS 为6.48 元。对应2024 年4 月26 日116.5 元/股收盘价，PE分别为21.32/18.66/16.62 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。2021 年9 月因涉嫌垄断公司收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司