嘉必优(688089)：加速拓展海外市场 HMOS新品有望落地

核心观点


　　2023 年前三季度新国标落地实施使得ARA、DHA 产品收入大幅增长，全年公司收入有所提升。新生人口下行，叠加下游头部企业存在去库存以减轻渠道压力等因素，2023 年四季度公司营收增速承压明显。受益于新国标落地和帝斯曼 ARA 专利到期双重利好，主要产品 ARA 和 DHA 销量和收入均取得较好增长。24 年一季度公司业绩增速环比明显改善，贡献主要来自DHA 产品及海外客户订单。帝斯曼专利保护于2023 年6 月到期，公司国际业务团队积极参与海外业务拓展。从部分建档数据看，2024 年新生人口亦有望企稳，且有见底回升的趋势。


　　事件


　　公司发布2023 年报及2024 年一季报


　　公司2023 年实现营业收入4.44 亿元，同比增长2.4%，归母净利润0.91 亿元，同比增长42.0%。


　　公司2023 年Q4 实现营业收入1.2 亿元，同比下降25.7%，归母净利润0.31 亿元，同期亏损0.13 亿元。


　　公司2024 年Q1 实现营业收入1.2 亿元，同比增长33.3%，归母净利润0.24 亿元，同比增长69.9%。


　　简评


　　2023 业绩符合预期，DHA 及海外订单贡献一季度收入2023 年前三季度新国标落地实施使得ARA、DHA 产品收入大幅增长，全年看公司收入有所提升。在新生人口下行趋势中，叠加下游头部企业存在去库存以减轻渠道压力等因素，2023 年四季度公司营收增速承压明显。受益于新国标落地和帝斯曼 ARA 专利到期双重利好，主要产品 ARA 和 DHA 销量和收入均取得较好增长。23 年ARA、DHA 收入3.02/0.78 亿元同比+18.2%/+23.1%， 毛利率水平45.0%/43.9%，同比-4.39/+4.06pcts。客户结构方面，公司23 年境内收入2.7 亿元，同比增长17.2%，境外收入1.6 亿元，同比下滑3.8%，全年毛利率42.4%基本保持稳定。2024 年一季度公司业绩增速环比明显改善，贡献主要来自DHA 产品及海外客户订单。


　　加速海外市场布局， HMOs 新品下半年有望落地帝斯曼专利保护于2023 年6 月到期，海外下游客户也均有增加供应商，以保障原料供应安全需求。公司国际业务团队积极参与海外业务拓展，分别在瑞士、荷兰、法国、印尼、德国、美国等多个国家拜访客户并参加具有国际影响力的大型展会，密切联系海外客户，在导入 ARA 产品的基础上，积极导入藻油DHA、HMOs、SA 等产品。公司以 ARA 为合作突破口，逐步推进公司藻油 DHA 产品在婴配领域的评估准入，也在积极推动与国际客户在膳食补充剂领域合作。新品方面，2023 年10 月7 日HMOs 首次国内获批用于婴幼儿配方奶粉及儿童调制乳粉。公司积极布局HMOs 市场，产品研发、法规准入、客户开发及产能建设同步开展，已经顺利通过农业部生物安全审查，进入卫健委食品安全评审，预计24 年下半年有望落地产品订单。


　　2024 年新生人口有望企稳，带动下游需求回升在城镇化提升等因素影响下，居民生育意愿降低，新生人口数量持续减少，公司下游婴配粉行业整体承压。而近年的外部因素亦冲击短期生育意愿，消费力水平的短期承压也产生影响。随着短期外部因素影响的消除，以及后续消费力水平恢复，叠加政策支持，居民生育意愿有望回升。2023 年的新出生人口数为902 万，较 2022 年相比下滑 5.7%。从部分建档数据看，2024 年新生人口亦有望企稳，且有见底回升的趋势。短期生育意愿影响因素的消除，有望减缓新生人口下降趋势，带动公司下游婴儿奶粉行业恢复。


　　盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现收入5.2、6.1、7.0 亿元，实现归母净利润1.04、1.23、1.40 亿元，对应24-26 年PE 为24X、20X、18X，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　1、原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆等，供应受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。价格大幅上涨可能给公司生产成本、盈利能力带来不利影响。


　　2、海外客户拓展低于预期：帝斯曼专利到期，公司后续海外市场开拓具有较大空间。若市场开拓中受海外国家政策变化，或竞争对手纠纷等不利影响，客户拓展受阻，公司业绩增长或不及预期。


　　3、市场竞争加剧风险：国外帝斯曼公司在全球保持领先地位，若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争，将造成公司产品价格波动风险，降低公司盈利水平。


　　4、信息披露监管风险：2023 年9 月6 日，湖北证监局对嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司、易德伟、王华标、易华荣出具警示函，主因公司2023 年2 月28 日的2022 年度业绩快报披露不准确，以及2021年6 月21 日向参股公司澳大利亚法玛科营养有限公司增资构成关联交易未及时审议并披露。公司表示将进一步加强对《上市公司信息披露管理办法》及相关法律法规的学习，避免此类事件的再次发生。收到警示函事项不会影响公司的正常经营管理活动。

□.安.雅.泽./.菅.成.广    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司