香飘飘(603711)：顺利完成股权激励目标 新任总裁有望注入新动能

投资要点


　　公司股权激励目标顺利完成，2023 年业绩实现快速增长，24Q1 收入保持稳健，期待即饮的新突破和冲泡业务的持续发展。


　　2023 年业绩保持快速增长，24Q1 收入保持稳健2023 年公司实现收入36.25 亿元，同比+15.90%；实现归母净利润2.80 亿元，同比+31.04%。


　　2024Q1 公司实现收入7.25 亿元，同比+6.76%；实现归母净利润0.25 亿元，同比+331.26%。


　　2024Q1 冲泡保持稳健，即饮业务实现快速增长2023 年公司冲泡类实现26.86 亿元，同比+9.37%；即饮类实现9.01 亿元，同比+41.16%。2024 年Q1 公司冲泡类产品实现4.85 亿元，同比+5.46%；即饮类实现2.34 亿元，同比+10.12%。


　　公司冲泡业务推出了“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦拿铁等健康化产品，继续引领冲泡产品升级潮流。即饮业务Meco 果汁茶和冻柠茶持续突破，提升产品势能。


　　2023 年公司毛净利率同比提升，24Q1 盈利能力持续提升2023 年公司毛利率37.53%，同比+3.73pct。毛利率提升主要得益于原材料成本有所回落，叠加公司规模效应显现所致。2024Q1 实现33.64%，同比+2.62pct。


　　2023 年公司净利率为7.72%，同比+0.88pct；2024Q1 实现3.49%，同比+2.63pct。


　　2023 年公司销售费用率有所提升主要系公司加大即饮团队的人力支出和市场推广所致，实现23.73%，提升5.8pct；24Q1 下降2.81pct，实现24.01%。


　　公司顺利完成股权激励目标，新总裁上任带来发展新动能公司此前进行期权激励计划，首次授予的行权条件为2023 年收入增速不低于15%，目前已经顺利完成；同时公司新任总经理杨总具备多年快消品行业经验，有望为公司带来新的变化并注入新的发展动能。


　　维持买入评级


　　我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为42.54/49.32/56.98 亿元，同比分别为17.35%、15.94%、15.54%；实现归母净利润分别为3.49、4.45、5.69 亿元，同比分别为24.38%、27.71%、27.77%，对应PE 分别为20.72/16.23/12.70 倍。


　　风险提示：渠道拓展不及预期、原材料成本波动、食品安全等风险。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司