科沃斯(603486)：经营改善 Q1盈利能力环比提升明显

事件：科沃斯公布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023Q4单季度营收49.7 亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润0.1 亿元，YoY-98.5%。2024Q1 单季度公司营收34.7 亿元，YoY+7.4%；归母净利润3.0 亿元，YoY-8.7%。公司Q1 盈利能力环比显著改善，期待公司在新品驱动下经营情况逐步好转。


　　Q1 收入增速略有改善：公司Q1 收入增速相比2023Q4+11.8pct。


　　公司2023 国内经营承压，2023 年科沃斯/添可品牌国内收入YoY-12%/-11%。分渠道来看，2023 年国内线上/线下渠道收入YoY-13%/-6%。公司海外业务保持扩张态势，2023 年科沃斯/添可品牌海外收入YoY+20%/+41%。展望2024 年，我们期待公司在国内加大产品组合和布局力度，在稳固整体业务规模的基础上为后续重回增长奠定坚实基础。海外市场公司份额仍有提升空间，有望持续为公司收入带来增量贡献。


　　Q1 毛利率环比回升：公司Q1 毛利率为47.2%，同比-3.5pct，环比+2023Q4+0.7pct。根据奥维数据，科沃斯扫地机Q1 线上均价YoY+2%，添可洗地机Q1 线上均价YoY-26%。我们认为公司毛利率同比下降主要仍受到添可降价以及竞争加剧的影响。公司2023年在扫地机国内市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，我们预计公司2024 年调整产品策略有望带来扫地机业务毛利率的修复。


　　费用率改善明显，Q1 盈利能力环比改善明显：公司Q1 归母净利率为8.6%，同比-1.5pct，环比2023Q4+8.4pct。2023Q2 开始，公司盈利能力下降明显，2024Q1 公司盈利能力触底回升。拆分来看，除了毛利率环比提升外，Q1 费用率有所优化，Q1 销售/管理/研发费用率环比2023Q4-10.2pct/+0.0pct/+1.9pct ， 同比2023Q1-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct。公司提升销售费用投放效率，取得了较好的效果。


　　Q1 经营活动现金流量净额同比增加：Q1 公司在归母净利润下滑的情况下仍然实现现金流的正增长。公司Q1 经营活动现金流量净额为0.8 亿元，同比+0.6 亿元。


　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。


　　公司2023 年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024 年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。因为公司Q1 盈利能力改善明显， 我们上调对公司的盈利预测及投资评级， 预计公司2024~2026 年EPS 为2.44/2.80/3.04 元，给予6 个月目标价61.00元，对应2024 年PE 估值为25x，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。

□.李.奕.臻./.韩.星.雨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司