喜临门(603008)：自主品牌电商+线下齐发力 跨境电商业务高潜力

投资要点


　　喜临门发布2023 年报


　　23A 收入86.78 亿（同比+11%），归母净利4.29 亿（同比+81%），扣非归母净利3.77 亿（同比+84%）。


　　23Q4 单季度收入26.09 亿（同比+24%），多渠道齐发力收入高增；归母净利0.39亿、扣非净利-0.04 亿。


　　利润分析：23A 及23Q4 利润略低主要系公司计提减值损失5748 万（其中对恒大计提3580 万）、短暂拖累Q4 利润。


　　分红提升：公司2023 年度拟现金分红1.89 亿、占归母净利44%，加上23 年回购2 亿元，合计占23 年归母净利91%，对股东回报力度提升。


　　零售板块：立足优势、创新渠道


　　23A 自主品牌零售业务55.89 亿（同比+8%，23Q4+18%）， 其中M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，23A 实现收入4.11 亿（同比-24%）、门店数490 家（较年初减少81 家），因而喜临门自主品牌零售增势更优。


　　1）线下零售：作为公司业务基石，开拓家装、小区等新渠道，强化全链路品牌服务体验，客源结构丰富。23A 喜临门线下33.73 亿（同比+10%，23Q4+32%）23Q4 加速修复，总门店数达到5163 家（包括3551 家专卖店+1612 家喜眠分销）、较年初净增461 家。


　　2）线上零售：在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦抖音等新平台，23A喜临门线上18.04 亿（+22%，23Q4+31%），全年表现靓丽。


　　代加工&海外板块：外需提振，跨境高潜力


　　1）代加工业务：23A 代加工业务收入23.37 亿（+11%），海外区域业务拓展通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，保障收入及利润。


　　3）跨境电商业务23 年单独分拆，23A 实现收入3.23 亿（+69%）、主要通过Amazon、wayfair、Walmart 平台，23 年公司获得中国海关AEO 高级认证，助推喜临门自主品牌出海战略。


　　3）自主品牌工程业务23A 收入4.29 亿（+22%，23Q4+66%）。


　　床垫品类增速领先，沙发短暂承压


　　品类拆分：23A 床垫收入50.17 亿元（同比+24%），软床及配套品收入26.61 亿元（同比-1%），沙发业务7.7 亿元（同比-15%）（与M&D+夏图下滑原因相同，但幅度小于M&D+夏图，预计可尚沙发表现稳健），酒店家具业务收入1.31 亿元（同比+28%）。


　　毛利率提升显著，降本控费工作取得成效


　　1）23A 毛利率34.37%（+1.96pct），23Q4 为34.71%（+5.15pct），提升显著。


　　2）23A 期间费用率27.34%（-0.3pct），其中销售费用率+0.74pct、管理+研发费用率-0.7pct，财务费用率-0.35pct；23Q4 单季度期间费用率同比-6.45pct，降本控费成效显著。


　　3）23A 经营现金流净额12.53 亿元（+49%），大幅向好，主要系存货减少、应付账款增加较多，资金使用效率提升。


　　盈利预测与估值


　　喜临门是床垫领域优质龙头，24 年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入97.4 亿/109.55 亿/123.47 亿元，分别增长12.23%/12.47%/12.71%，归母净利润6.06 亿/6.91 亿/7.82亿，分别同比+41.35%/+13.96%/+13.16%，对应当前PE 11.10X/9.74X/8.61X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司