中国船舶(600150)：民品船舶盈利改善趋势显现 归母净利润同比大幅增长

事件：公司发布2023 年年报及2024 年第一季度报告。2023 年实现营业收入748.39 亿元，同比增长25.81%；实现归母净利润29.57 亿元，同比增长1614.73%。23Q4 实现营业收入251.85 亿元，同比增长20.13%；实现归母净利润3.96 亿元。24Q1 实现营业收入152.70 亿元，同比增长68.84%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长821.12%。


　　民船建造业务生产端、经营端均呈现较好趋势：公司2023 全年完工交付民品船舶81 艘/753.49 万载重吨，吨位数完成年计划的122.80%，同比增长7.55%。


　　公司2023 全年共承接民品船舶订单128 艘/918.61 万载重吨/728.78 亿元（按2023 年底汇率，下同）。截至2023 年末，公司累计手持民品船舶订单261 艘/1943.78 万载重吨/1534.99 亿元。


　　船舶造修及海洋工程业务毛利率提升：2023 年公司船舶造修及海洋工程业务毛利率10.13%，同比增加3.90PCT，归因于公司年度内交付船舶数量及单船平均价格均有所上升。子公司外高桥造船收回4 座海工平台合同尾款并确认收入59.27 亿元，确认毛利26.59 亿元，扣除4 座海工平台因素影响，船舶造修及海洋工程业务毛利率6.94%，同比增加0.71PCT。


　　费用率优化，现金流提升明显：2023年，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计55.96亿元，同比减少2.10%；四项费用率7.48%，同比下降2.06PCT。其中销售费用增加4.15亿元，同比增长161.23%，主要是首艘国产大型邮轮完工交付计提销售服务费金额较大所致。管理费用同比下降，主要是上年度停工损失及专项支出金额较大所致。经营活动产生的现金流量净额为182.13亿元，比上年度增加182.50亿元，主要由于①全年完工交付船舶数量及新接订单量均同比增加，同时收回海工平台款项，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加298.46亿元；②公司手持订单生产快速上量，大型在建产品投入增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加112.10亿元。


　　盈利预测、估值与评级：受益于近年来全球新船造价持续提升，公司船舶造修业务毛利率已呈现上升趋势。我们预测公司2024-2026 年归母净利润50.58/72.87/97.43 亿元，当前股价对应的PE 分别为33/23/17X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。维持“买入”评级。


　　风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。

□.刘.宇.辰./.王.凯    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司