迈瑞医疗(300760)：体外诊断引领增长 海外高端突破成效显著

事件：公司发布2 023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入349.3亿元（yoy+15.0%），实现归母净利润115.8 亿元（yoy+20.6%），扣非归母净利润114.3 亿元（yoy+20.0%），经营活动产生的现金流量净额110.6 亿元（yoy-8.9%）。2024 年一季度实现营业收入93.7 亿元（yoy+12.1%），归母净利润31.6 亿元（yoy+22.9%），扣非归母净利润30.4 亿元（yoy+20.0%）。


　　点评：


　　体外诊断产线引领增长，生命信息与支持业务表现突出。2023 年公司保持高质量增长态势，分产线来看，①生命信息与支持业务实现收入152.5 亿元（yoy+13.8%），国内市场主要受益于医疗新基建项目的推进和常规采购的复苏，但下半年医疗行业整顿行动，导致招标采购活动推迟，对该业务线增长带来一定的压力，海外得益于高端客群的突破及采购需求复苏，保持平稳增长；②体外诊断实现收入124.2 亿元（yoy+21.1%），国内市场主要得益于常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的恢复，而海外市场，公司在中大样本量客户的渗透速度持续加快，2023 年成功突破了超100 家海外第三方连锁实验室，我们认为试剂有望放量增长。③医学影像业务实现收入70.3 亿元（yoy+8.8%），主要是因为公司品牌力不断提升，且加大了高端超声产品的推广，截止至2023 年末，公司在超声领域全球排名第三、国内排名第一，超声高端型号增长超过20%。


　　双轮驱动，国内稳步增长，海外高端突破成效显著。瞄准全球市场，公司加大国内及海外市场开拓，2023 年国内市场实现营业收入213.8 亿元（yoy+14.5%），而2024 年一季度受高基数影响仅实现个位数增长，我们认为随着国内招采活动逐步恢复，公司国内业务有望恢复稳健增长。国际市场2023 年实现营业收入135.5 亿元（yoy+15.8%），其中发展中国家实现收入87.6 亿元（yoy+21.0%），表现亮眼，得益于海外本地化平台能力建设加快，公司高端客户突破成效显著，在生命信息与支持领域突破近300 家全新高端客户，在体外诊断领域突破超450 家全新高端客户，医学影像领域突破超200 家全新高端客户，2024 年第一季度国际市场发展加速，实现营业收入36.9 亿元（yoy+29.6%）。海内外双轮驱动公司成长，为公司塑造全球领先的医疗器械品牌奠定坚实的基础。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为416.96、503.02、605.12 亿元，同比增速分别为19.4%、20.6%、20.3%，实现归母净利润为139.57、167.80、201.59 亿元，同比分别增长20.5%、20.2%、20.1%，对应当前股价PE 分别为25、21、17 倍。


　　风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司