连城数控(835368)：下游需求持续增长 交付能力提升带动业绩上行

事件：


　　4 月26 日，连城数控发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入60.02 亿元，同比增长59.10%；实现归母净利润6.81 亿元，同比增长50.66%。2024 年一季度，公司实现营业收入10.97 亿元，同比增长69.35%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长116.05%。


　　光伏市场需求增长，带动设备收入规模提升：


　　连城数控专注于光伏及半导体装备领域发展，主要产品为晶体材料生长及加工设备。2023 年公司晶体生长及加工设备、电池片及组件设备、其他配套设备的收入分别为48.78 亿元、2.77 亿元、1.47 亿元，分别占总营收的81.28%、4.61%、2.45%。2023 年以来整体光伏市场继续保持高位运行，产业需求推动光伏产品制造规模进一步扩大，光伏设备产品的需求同步增加，带动公司收入和利润规模增长迅速。


　　我国半导体产能份额持续扩大，碳化硅器件加速渗透：


　　2023 年以来，我国半导体产能在全球产能中的份额持续增长。2023年中国半导体晶圆产能同比增长12%，达到每月760 万片晶圆。在我国半导体产业加速国产替代、自主可控进程的背景下，半导体硅材料设备具有较大的进口替代需求，为半导体大硅片长晶和加工设备制造企业带来市场机遇。而随着新能源汽车、光伏等下游应用领域需求快速增长，碳化硅器件加速渗透，推动国内碳化硅衬底厂商加速扩产，拉升碳化硅材料设备需求。2023 年碳化硅市场规模高速增长，碳化硅长晶和加工设备市场空间广阔，公司有望持续受益。


　　研发投入取得阶段性成果，交付能力提升：


　　公司研发费用逐年增长，2023 年研发支出2.55 亿元（+44.60%），2024年一季度研发支出0.65 亿元（+22.63%）。2023 年，公司电池片及组件设备业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大；在持续的研发创新的同时，公司不断加强市场的开拓，提升设备交付能力，推动销售规模增长。公司在手订单充足，未来随着交付能力的进一步提升，营收水平有望进一步增长。


　　投资建议：


　　我们预计公司 2024 年-2026 年收入分别为77.82 亿元、97.22 亿元、　　122.67 亿元，归母净利润分别为8.97 亿元、11.74 亿元、13.50 亿元。采用PE 估值法，考虑到公司设备产品性能优越、在手订单充沛，且有望受益于光伏行业高位运行及半导体国产化替代趋势，2024、2025 年盈利能力有望持续提升。给予2024 年10 倍PE，对应目标价38.4 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险。

□.温.肇.东    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司