华帝股份(002035)：零售渠道提速 Q1收入较快增长

事件：华帝股份公布2023 年报与2024 年一季报。公司2023 年实现收入62.3 亿元，YoY+7.1%；实现归母净利润4.5 亿元，YoY+212.5%。折算Q4 单季度实现收入18.0 亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.9 亿元，YoY+163.6%。2024Q1 公司实现收入13.8 亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY+34.6%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。


　　公司Q1 收入较快增长：根据公司公告折算，2023H2 公司线下/线上/工程/海外渠道收入增速分别为+13%/+27%/-29%/+5%，我们判断2024Q1 华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道优化效果显现，下沉渠道开拓顺利，华帝Q1 线下零售收入较2023H2 加速增长，其中下沉渠道增速更快；2）公司Q1 线上渠道维持稳健增长；3）受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q1 延续2023H2 收入下降趋势。4）海外渠道景气度提升，Q1 华帝海外渠道收入加速增长。


　　我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。


　　Q1 净利率同比提升：根据公司公告，华帝2024Q1 净利率为9.0%，同比+1.3pct，盈利能力提升，主要因：1）公司产品结构持续优化，Q1 毛利率同比+2.2pct，毛销差同比+0.3pct；2）公司运营效率提升，收入保持较快增长下费用率优化，管理/研发费用率同比-1.0/-0.5pct。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司盈利能力有望改善。


　　投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。


　　公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024 年~2025 年的EPS 分别为0.73/0.87元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.76 元，对应2024年12 倍动态市盈率。


　　风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨

□.李.奕.臻./.杨.小.天    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司