林洋能源(601222)：净利稳步增长 分红比例提升

业务齐头并进，净利稳步增长


　　林洋能源23 年营收68.72 亿元，同比+39.00%，归母净利润10.31 亿，同比+20.48%，扣非净利润8.67 亿元，同比+23.61%。24 年Q1 营收15.54亿元，同比+45.95%，环比-26.77%，归母净利润2.18 亿，同比+10.78%，环比+20.81%。考虑到N 型电池片竞争加剧，我们下调公司24-25 年净利润预测分别为11.95/13.78（前值15.32/19.25）亿元，新增26 年预测15.94亿元，参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 11 倍，考虑到公司产业链布局全面，给予公司24 年目标PE 13 倍，目标价7.54 元（前值8.88元），维持“买入”评级。


　　结构变化导致利润率下降，费用控制表现优异


　　公司23 年业绩保持稳步增长，23 年营收68.72 亿，同比+39.00%，扣非净利润8.67 亿，同比+23.61%。公司23 年毛利率/净利率为28.43%/15.27%，同比-7.86/-2.21pct，主要系业务结构调整，毛利率较低的光储产品收入占比提升。销售/管理/财务/研发费用率为2.01%/5.88%/-0.06%/3.24%，同比-0.56/-1.64/-0.78/+0.34pct，公司控费能力持续增强。公司23 年拟向全体股东每10 股派发现金红利3.03 元（含税），2021-2023 年公司股利支付率分别为48.64%、42.45%、59.97%，分红比例较高且23 年进一步提升。


　　储能业务：全产业链覆盖，收入高速增长


　　公司23 年储能板块营收15.06 亿元，同比+253.62%，毛利率16.09%，同比+5.95pct，盈利情况较好。公司参股合资的亿纬林洋年产能 10GWh 储能专用磷酸铁锂电池生产基地项目已全面达产。同时，储能PACK 及系统年产能达6GWh。23 年控股子公司林洋储能顺利完成多个储能项目供货及并网，交付超 2GWh。公司计划24 年发力国内大储、国内工商业用户侧储能以及海外储能业务，海外市场将聚焦于欧洲，中东以及东南亚，力争于24 年实现海内外3.5GWh 储能业务落地，储能业务有望继续保持高速增长。


　　新能源业务：TOPCon 电池基地全线贯通，新能源电站开工加快公司23 年新能源板块营收28.04 亿元，同比+44.27%，毛利率30.81%，同比-18.90pct。23 年9 月底，TOPCon 光伏电池生产基地一期6GW 已实现全线贯通。2023 年，因新能源产业链价格下跌、国家土地政策进一步明确等因素，光伏、风电电站加速开工、并网。公司建设中的项目超 1GW，并网规模超 600MW，此外首个风电项目并网。截至2023 年底，公司累计储备光伏项目超4GW。公司23 年运维新增容量4GW，电站运维总容量超过12GW，公司24 年力争运维新能源总容量超过 16GW。


　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司