源杰科技(688498)：Q1营收大幅增长 高速率光芯片进展顺利

公告摘要：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年实现营收1.44 亿元，同比下降48.96%，实现归母净利润0.19 亿元，同比下降80.58%。2024Q1 实现营收0.


　　60 亿元，同比增长72.33%，归母净利润0.11 亿元，同比下降11.06%。


　　24Q1 营收同环比大幅增长，电信市场恢复数通市场广阔。2023 年，分市场看，电信市场类业务实现营收1.33 亿元，同比下降43.83%，毛利率为38.87%，同比降低20.64个pct；数据中心相关类市场业务实现营收0.05 亿元，同比下降89.47%，毛利率为83.60%，同比提升9.03 个pct。2023 年全年毛利率为41.88%，同比降低20.02 个pct；净利率13.49%，同比降低21.97 个pct；主要因为电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生变化所导致。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.51%/17.


　　94%/21.43%/-14.90%，同比分别0.48/6.96/11.86/-14.73 个pct，持续保持研发高投入。24Q1 公司营收同环比大幅增长，其中同比增长72.33%，环比增长17.28%；归母净利同比下降11.06%，但扣非归母0.10 亿元，同比增长109.72%，主因为本季度收到政府补贴补助减少所致。未来电信类市场随着去库存尾声，公司10G EML 有望逐步起量，将带来公司营收利润逐季恢复增长。数据中心市场随着AI 智算中心带来的海量网络连接需求，公司继续开拓高速率光芯片市场，有望迎来营收利润快速增长期。


　　国产化光芯片领军企业，有望受益高速数通需求。全球信息互联规模不断扩大，对光芯片的速率、功率、传输距离均提出更高的要求。电信侧，全球范围内，10G PON 网络的投资和部署保持较高水平；千兆宽带正在快速普及同时，开始向“千兆+”、“ 万兆”加速；根据Omdia 的预测，2024 至2028 年期间，50G PON 端口出货量将不断提升，并保持每年 200%的复合年增长率。数通侧，高速率需求持续增加，GPU 对光模块的需求目前主要以400G/800G 为主，下一代将提升至 800G/1.6T，根据Light Counting 预测，2027 年全球光模块市场规模将突破200 亿美元，2022 年至2027 年复合平均增长率为12%。公司是国内领先的光芯片厂商，其主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G 以及更高速率的 DFB、EML 激光器系列产品和大功率硅光光源产品，主要应用于光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域。公司在深耕原有DFB 光芯片产品业务基础之上，持续加大各类EML、以及CW 光源光芯片的设计、开发和生产。此外，公司已建立包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM 全流程业务体系，且拥有多条覆盖 MOCVD 外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。


　　持续加大研发投入，CW 芯片迎硅光大时代。研发费用方面，2023 年度公司研发支出3095 万元，同比增长14.23%，占营收比重为21.43%。随着人工智能的快速发展，将极大的拉动400G、800G 等高速光模块需求。硅光作为下一代互联技术强有力的竞争者，其具有宽频段、抗电磁干扰、强保密性、低传输损耗、小功率等明显优于电互连的特点，硅光集成技术将充分发挥光互连的带宽优势。公司70mW/100mW 大功率 CW 芯片等均已完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利，未来有望迎来硅光时代新机遇。此外，100G PAM4 EML 已送样测试，200G PAM4 EML 已完成性能研发及厂内测试，未来亦有望在800G/1.6T 高速互联中占据一定份额。光纤接入领域，公司研发并向客户送测了差异化方案的 10G DFB 产品，并对 10G EML 产品进行持续优化提升；且面向下一代 25G/50G PON 光纤网络，研发并向客户送测相关的 ONU及 OLT 端光芯片产品。在车载激光雷达领域，公司目前产品涵盖1550 波段车载激光雷达激光器芯片等产品。未来，公司将继续深耕光芯片行业，致力于成为国际一流光电半导体芯片和技术服务供应商。


　　投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，中长期来看，随着AI 数据中心对高速网络连接的需求，公司高速光芯片等产品有望带来新的增量空间。此外，公司发布2024 年度“提质增效重回报”行动方案，有望进一步提升公司治理水平。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.06 亿元/1.54 亿元/2.03 亿元，对应EPS 分别为1.24元/1.80 元/2.37 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游市场需求不及预期；研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化。

□.陈.宁.玉./.杨.雷./.佘.雨.晴    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司