中天科技(600522)：海洋订单丰沛 员工持股增强激励

23 年营收同比增长12%，归母净利同比下滑3%


　　公司2023 年实现营收450.65 亿元（yoy+11.91%）；归母净利31.17 亿元（yoy-3.03%），主因海风收入减少导致毛利率下滑，扣非净利26.73 亿元（yoy-15.18%），主因出售光迅科技股票带来投资收益增长。1Q24 公司实现营收82.42 亿元（yoy-0.40%），归母净利6.36 亿元（yoy-17.20%），主因公允价值变动损失较大。考虑到23 年公司海洋业务进度有所放缓，我们预计公司24～26 年归母净利润分别为37.28/43.19/49.46(24-25 前值：


　　40.63/46.32 亿元)，参考可比公司24 年PE 均值（Wind），给予公司24 年PE 估值15.42x，目标价16.84 元/股（前值18.96 元/股），维持“买入”评级。


　　电力板块收入增长强劲，海洋板块在手订单丰沛能源网络方面，23 年公司电力/海洋/新能源营收分别为167.41/37.40/72.09亿元（yoy：+36.37/-48.92/+118.99%），其中：电力板块高增主要系特高压以及海外高压电缆建设需求旺盛；海洋板块下滑主因项目工程进度延期，根据公司公告，截至一季度末公司海洋在手订单为115 亿元，随着海风开工节奏提速，公司海洋业务有望复苏；新能源板块增长主因公司产能提升与市场开拓良好。通信网络方面，23 年公司营收91.14 亿元（yoy：-0.26%），根据CRU 预测，23-27 年全球光缆市场规模CAGR 为4%，公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，未来有望保持稳健。


　　毛利净利有所承压，发布员工持股计划加强激励公司2023 年综合毛利率为16.22%，同比下降2.06pct，净利率为7.19%，同比下降1.29pct；1Q24 综合毛利率为18.03%，同比下降0.35pct；净利率为7.67%，同比下降1.93pct；未来公司盈利能力随着有望随产品结构改善出现恢复。从费用端来看，公司2023 年销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.34/-0.07/+0.12/+0.14pct，费用水平整体保持稳定。4 月11 日，公司公告第二期员工持股计划，受让股份总数合计不超过 1,665 万股，面向高管和核心业务骨干不超过40 人，业绩考核要求为：以22 年同期为基数，24/25/26 年营收增速不低于10/20/30%，归母净利增速不低于15/25/35%。


　　维持“买入”评级


　　考虑到23 年公司海洋业务进度有所放缓，我们预计公司24～26 年归母净利润分别为37.28/43.19/49.46(24-25 前值：40.63/46.32 亿元)，参考可比公司24 年PE 均值（Wind），给予公司24 年PE 估值15.42x，目标价16.84元/股（前值18.96 元/股），维持“买入”评级。


　　风险提示：海上风电装机量不及预期；新能源行业市场竞争加剧。

□.王.兴./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司