中际联合(605305)：Q1利润大幅增长 控费效果显著

中际联合2024Q1 实现营收2.41 亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长285.9%。在去年Q1 同期净利率基数较低+公司销售费用率、研发费用率显著降低的影响下，公司24Q1 的净利率大幅提升。此外，鉴于23年我国风电新增吊装容量继续增长，支撑高空作业设备订单，公司24Q1 合同负债相比23 年底提高了49%。后续在风电项目密集组装潮+多元化经营提速的影响下，中际联合的业绩有望持续向好。我们继续强烈推荐中际联合。


中际联合披露2024Q1 季报，公司单季度业绩表现继续亮眼。公司实现营收2.41 亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润0.58 亿元，同比增长285.9%，实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长349.9%。这是继23Q4 以后，公司又一次单季度业绩大幅增长。


从关键比例来看，公司24Q1 的销售毛利率达到46.56%，同比下滑1.95pct，但销售净利率达到24.27%，同比大幅增长15.64pct。净利率的大幅提升主要归因于：1）公司全年Q1 的净利率基数较低，且Q2 以后就有明显修复；2）公司销售费用率、研发费用率的同比分别大幅下滑8.75pct、6.19pct。这表明公司控费表现突出，早期人员扩张、人效降低的阵痛正迎来回报。


根据彭博新能源财经，2023 年中国风电新增吊装容量为77.1GW，创造历史新高，相较于2022 年上升58%。其中，陆上风电新增69.4GW，同比增长59%；海上风电新增7.6GW，同比增长48%。另外，根据国家统计局数据，2023 年1-12 月全国新增风电并网装机7590 万千瓦，同比增长102%。公司的高空安全作业设备的验收环节居于吊装和并网之间，但两个环节均处于快速放量期，带动公司业绩向好。相应的，公司2024 年Q1 合同负债金额达到1.49 亿元，相比23 年底的1 亿元增长了49%。


维持“强烈推荐”投资评级。中际联合Q1 业绩超出预期，控费效果显著。叠加2023 年全国风电新增吊装容量增长58%，将滞后性地影响到公司订单，且中际联合的合同负债显著提高，支撑后续业绩。我们预计24~26 年公司将实现2.69/3.53/4.35 亿元归母净利润，对应到2026 年的动态PE 仅为14 倍。继续强烈推荐中际联合！


风险提示：风电装机进度不及预期、下半年风电招标量持续下滑、原材料价格持续上涨、公司多元业务拓展不及预期。

□.胡.小.禹./.吴.洋    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司