爱玛科技(603529)：产品结构上行 Q1盈利能力持续提升

事件：爱玛科技发布2024 年一季报，公司2024 年一季度实现收入49.5 亿元，YoY-9.0%，实现归母净利润4.8 亿元，YoY+1.2%。


　　受天气以及国检影响，公司Q1 收入有所下滑。我们认为公司综合竞争力行业领先，公司市场份额仍有较大空间。摆脱上述短期影响因素后，公司收入有望回归增长轨道。


　　受短期因素影响，2024Q1 收入同比略有下滑：爱玛2024Q1 收入YoY-9.0%。根据公司交流信息，我们认为主要因为：1）2 月雨雪天气对供应链、终端零售产生负面影响；2）3 月国检对经销商提货意愿以及门店动销带来负面影响。随着上述短期因素的影响退去，我们预计公司收入有望逐步恢复增长。主要考虑到：1）行业规范度提升，竞争环境优化，行业有望加速集中。国检加强对企业经营的监管力度，有利于行业经营规范度提升；工信部4 月7 日起草的《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》也对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求；工信部4 月25 日公开征集对《电动自行车用充电器安全技术要求》的意见，拟禁用车载充电器、完善永久性标识内容，有望进一步提高电动自行车的生产要求。2）商务部等14 部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。


　　产品结构上行，Q1 盈利能力持续提升：爱玛Q1 单季度归母净利率同比+1.0pct，相比2023Q4+0.7pct。公司Q1 新品以高价格带为主，带动公司ASP 提升，Q1 毛利率同比+2.2pct。公司盈利能力提升主要靠毛利端拉动，Q1 费用率同比有所提升。公司Q1销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct。伴随行业监管力度加大，产品标准的提升，行业低价竞争的空间有所挤压，我们预计公司产品均价大幅下降的风险有所降低。


　　Q1 经营活动现金流量净额有所下降：Q1 爱玛经营活动现金流量净额为6.8 亿元，同比-7.1 亿元。主要因为：1）公司Q1 收入略有下降，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比-4.7 亿元；2）公司Q1 以现金方式支付的采购款增加，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9 亿元。


　　投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为2.53/2.84/3.19 元，给予6 个月目标价为40.48 元，对应2024　　年PE 估值为16x，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。

□.李.奕.臻./.韩.星.雨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司