奥锐特(605116)：Q1业绩超市场预期 看好制剂及多肽业务加速放量

事件


　　2024 年4 月28 日，公司发布2023 年年报，2023 年度公司实现营业收入12.63 亿元（YoY+25.24%），归母净利润2.89 亿元（YoY+37.19%），扣非净利润2.61 亿元（YoY+26.38%）；


　　同时发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入3.36 亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82 亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%）。


　　观点


　　Q1 业绩超预期，归母净利润大幅增长。分季度来看，2023 年Q4 实现营收3.40 亿元（YoY+42.19%）、归母净利润0.57 亿元（YoY+132.13%）、扣非净利润0.67 亿元（YoY+175.92%）。2024 年Q1 实现营收3.36 亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82 亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为53.68%，同比+8.12pct，环比-2.99pct，净利率为24.49%，同比+9.06pct，环比+7.92pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片自2023 年6 月底获批上市，拉高整体毛利率及净利率水平，2023 年产品毛利率达87.74%；②醋酸阿比特龙、依普利酮等高毛利产品持续放量，2023 年抗肿瘤类及心血管类产品毛利率分别为43.33%（同比+12.24pct）和65.30%（同比+1.13pct）；③利息收入增厚公司业绩，2024 年Q1 公司利息收入为782.09，同比增加665.77 万元。


　　地屈孕酮片进院顺利，产品快速放量。分业务来看，2023 年，原料药及中间体业务实现销售收入10.59 亿元（YoY+16.06%），占比84.44%，毛利率为56.74%，同比+2.10pct，其中抗肿瘤类产品实现收入2.44 亿元，同比+73.63%，心血管类产品实现收入3.00 亿元，同比+26.94%；制剂业务实现销售收入0.90 亿元，占比7.17%，毛利率为87.74%。公司地屈孕酮片于2023 年6 月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20 人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023 年底，已经在24个省市挂网，进院1,058 家（含社区门诊），随着产品持续进院，制剂业务有望加速放量。


　　拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前景广阔，2025 年全球市场规模有望达960 亿美元。全球寡核苷酸药物市场规模有望高速增长，预计2020-2025 年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，2022 年3 月，公司拟投资2.79 亿元新建年产300KG 司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施，预计2024 年6-7 月正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021 年7 月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。目前，公司多肽和小核酸业务已经和多个客户建立区域性战略合作伙伴关系。


　　投资建议


　　公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2 年内加速放量，预测公司2024/25/26 年营收为16.43/20.70/25.59 亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76 亿元，对应当前PE 为25/19/15X，持续给予“买入”评级。


　　风险提示


　　政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

□.周.豫./.乔.露.阳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司