爱尔眼科(300015)：高基数及宏观环境导致增长降速 Q1屈光保持增长

事件：公司公告，2023 年实现营收203.67 亿元（+26.43%），归母净利润33.59 亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14 亿元（+20.39%）；2024Q1 实现营收51.96 亿元（+3.50%），归母净利润8.99 亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43 亿元（+12.04%）。2024Q1 收入利润符合预期。


　　2024Q1 屈光、其他眼病实现增长，视光相对稳定，白内障略有下滑。


　　屈光4 月小幅恢复，渗透率远低于海外，仍有较大发展空间。白内障估计主要由于高基数而下滑，长期看国内白内障手术率提升空间仍大。


　　2023 年度来看，白内障项目收入+55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），经营规模和品牌影响力持续扩大，同时部分延迟就医需求释放。屈光项目收入+17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct）。视光项目收入+31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct）。眼前段项目收入+33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入+31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。


　　2023 年门诊及手术量大幅增长：门诊量+34.26%；手术量+35.95%。2023年公司毛利率50.79%（+0.33pct），扣非净利率17.25%（-0.87pct），管理费用率13.11%（-1.13pct），其他几项费用率基本持平。


　　公司向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元，现金分红接近14 亿元，股份支付率提升至41.53%。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司消费眼科业务具备复苏弹性，我们将公司2024-2025 年归母净利润由45.31/57.09 亿元调整至40.47/50.45 亿元，2026 年为61.75 亿元，对应PE 为29/23/19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

□.朱.国.广./.冉.胜.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司