佩蒂股份(300673)：海外业务持续修复 看好国内自主品牌表现

事件：公司公布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023 年全年共实现营业收入14.11 亿元，yoy-18.51%，实现归母净利润-0.11 亿元，yoy-108.72%；2024 年一季度共实现营业收入3.84 亿元，yoy142.37%，实现归母净利润0.42亿元，yoy209.56%。


　　海外市场去库到补库，Q1 高速增长业绩扭亏。分地区来看，公司国外、国内销售出现分化，23 年分别实现收入10.62 亿元和3.50 亿元，同比变化分别为-27.10%和26.95%。海外客户的去库存行为给公司海外订单造成较大影响，从而拖累了公司收入和盈利能力，但从季度趋势来看，公司经营已经从低谷回升逐季改善。24Q1 公司销售毛利率24.4%，同比提升10.4 个百分点；费用率管控得当，四项费用率合计11.62%，同比降低27.2 个百分点。美欧等海外成熟市场需求刚性增长稳健，我们判断去库事件属于非经常性的冲击，目前影响已经消除，公司海外收入将随订单提升重回稳健增长，盈利能力将随产能利用率提升逐步改善。


　　爆品打造带动销售增长，期待新品表现。公司在国内市场聚焦爵宴和好适嘉品牌，近两年打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，带动公司自主品牌销售持续高增。公司主食和湿粮类目23 年实现营业收入2.09 亿元，同比增长31.33%，毛利率20.05%，同比提升1.49 个百分点。24Q1爵宴品牌聚焦高端市场，持续表现亮眼，24 年在肉干零食和狗罐头产品的基础上将进一步推出新型主粮；好适嘉将进一步根据目标客群调整产品定位。清晰的品牌定位和不断丰富的产品矩阵有助于公司自有品牌品牌力的持续提升。


　　公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和新品上市也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.23、1.73 和2.23亿元，EPS 为0.49、0.68 和0.88 元，PE 值为28、20 和16 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

□.程.诗.月    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司