均瑶健康(605388)：润盈、泛缘供应链增厚收入 期待持续改善

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.3亿元（+65.7%），实现归母净利润0.6 亿元（-24.9%）；2024Q1 实现营业收入4 亿元（-11.1%），实现归母净利润0.3亿元（+9.3%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10 元（含税），每股以公积金转增0.4 股。


润盈、泛缘供应链整合效果显现。2023年乳酸菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入5.8 亿元（-10.9%）、1.6 亿元（+206%）、8.1亿元（+463%）；2024Q1 益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入1.9 亿元（+1.1%）、0.4 亿元（+25.5%）、1.5 亿元（-30.4%）。1）春节错期影响四季度饮品收入。添加独家核心功能菌株提高产品竞争力，推出百香果味、柠檬乌龙味等新口味。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025 年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长，2023 年润盈实现收入过亿、扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，2024 年有望进一步放量。3）泛缘供应链收入、净利润均实现大两位数增长，2023 年客户净增加1100 家。


业务结构变化影响盈利能力。1、2023 年、2024Q1 毛利率分别为24.4%（-11.2pp）、29.5%（+6.9pp），主要由于业务结构变动影响。2、费用率方面，2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）；2024Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。3、2023 年、2024Q1 净利率分别为4%（-3.5pp）、6.5%（+0.9pp）。2023 年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。


重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023 年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产60 多种中国本土益生菌菌种，拥有4000 余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023 年底润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展打下坚实基础。


盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810 万元、1.0亿元、1.3亿元，EPS 分别为0.18 元、0.24元、0.31 元，对应动态PE 分别为46 倍、35倍、27 倍。


风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司