方大新材(838163)：24Q1开局顺利 进入产能释放期

投资要点：


　　事件1：公司发布2023 年年报，业绩符合预期。公司2023 年实现营收5.00 亿元（YoY+30.1%），归母净利润3937 万元（YoY-3.5%），扣非归母净利润4308 万元（YoY+12.0%），毛利率18.7%（同比+0.3pcts），净利率7.9%（同比-2.7pcts），业绩符合预期。


　　事件2：公司发布2024 年一季报，业绩符合预期。公司1Q24 实现营收1.43 亿元（YoY+20.9%，QoQ-1.1%），归母净利润1362 万元（YoY+26.9%，QoQ+53.0%），扣非归母净利润1374 万元（YoY+29.5%，QoQ+32.1%），毛利率17.7%（同比+0.2pcts，环比-2.8pcts），净利率9.5%（同比+0.5pcts，环比+3.4pcts）。


　　分季度看，公司4Q23 实现营收1.45 亿元（YoY+54.7%，QoQ+23.4%），主要系不干胶材料收入增加所致，归母净利润890 万元（YoY+36.2%，QoQ-1.1%），扣非归母净利润1040 万元（YoY+75.6%，QoQ+4.7%），毛利率20.5%，净利率6.2%。公司4Q23 销售/管理/研发费用分别环比+98.3%/+89.4%/+41.2%，主要系公司加大境内、外宣传推广力度及股权激励所确认的股份支付所致。


　　23 年不干胶材料开始发力，重点拓展境外市场。分产品看：1）公司2023 年标签系列产品共实现营收3.21 亿元（YoY+42.2%），毛利率12.1%（同比-1.3pcts）。其中，可变信息标签实现营收2.32 亿元（YoY+36.4%），毛利率12.9%；不干胶材料实现营收8956万元（YoY+59.7%），毛利率9.9%，其占标签系列比重增加3.1pcts，导致系列整体毛利率下降。2）公司2023 年制袋系列产品实现营收1.68 亿元（YoY+21.4%），毛利率32.1% 。分区域看： 2023 年公司境内/ 外分别实现营收1.68/3.32 亿元（YoY+18.9%/36.6%）,毛利率分别为4.8%/25.8%，公司产能优先保出口创汇订单，境外营收增速较快。


　　展望：进入产能释放期，境外扩大市占率，境内淘汰落后产能。2024 年，公司计划在首批3 条产线试运行基础上，完成第4 条产线的调试运行，逐步提升不干胶产能。随着不干胶产能逐步释放，公司将其作为推广重点，境外继续扩大全球市占率，保障盈利能力，并择机在东南亚、美洲、欧洲兼并或建设工厂及中转仓库；在满足外销业务的前提下，富余产能充分参与国内市场竞争，淘汰不干胶材料行业低品质的落后产能，重点开拓华南及华东区域市场，稳步提高市占率。


　　投资分析意见：2024 年一季度开局顺利，我们维持24-25E 净利润0.70/0.99 亿元，新增26E 净利润1.17 亿元，（2024/4/26 日股价）对应24-26E PE 为26/18/16 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司