兖矿能源(600188)点评：煤炭售价下跌但产销量大幅增长 高股息属性凸显

事件：公司4 月27 日公告2024 年第一季度报告，报告期内实现营业收入396.33 亿元，同比减少20.76%，环比增加23Q4 增长164.45%；归母净利润37.57 亿元，同比减少41.85%，环比23Q4 减少18.57%。基本每股收益0.51 元。公司业绩基本符合市场预期。


　　地质条件限产因素部分消除，新疆、内蒙古矿区产量同比上升，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得商品煤产销量同比大幅增长。但煤价下跌使得煤炭业务盈利下降。公司24Q1 商品煤产量为3463 万吨，同比增长15.43%；商品煤销量为3418 万吨，同比增长7.11%；其中兖煤澳洲煤炭产量为879 万吨，同比增长49.86%；销量为829 万吨，同比增长39.91%。自产煤方面，全公司销量2833 万吨，同比增长15.93%；吨煤售价为676元/吨，同比下跌29.45%；吨煤成本433 元/吨，同比下降12.5%；吨煤毛利为243 元/吨，同比下降47.6%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。


　　煤化工产品中，石脑油和乙二醇产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，一季度石脑油销量同比增长18.64%，乙二醇销量同比增长14.29%。


　　综合计算下，石脑油吨售价6871 元/吨，吨成本3029 元/吨，吨毛利3843 元/吨，同比下降4.74%。乙二醇吨售价3900 元/吨，吨成本3063 元/吨，吨毛利838 元/吨，同比上升166%。


　　管理费用上升致使期间费用同比增加。2024 年一季度公司期间费用为39.12 亿元，同比增加18.69%，其中管理费用19.74 亿元，同比增长5.5%；销售费用9.66 亿元，同比下降26.69%；财务费用8.07 亿元，同比下降2.39%；研发费用1.65 亿元，同比下降12.56%。


　　公司2023 年拟现金分红1.49 元/股，当前股价对应公司A 股股息率约6.4%。公司公告2023 年报拟每股派送红股0.3 股，预计送红股后公司总股本为96.71 亿股；同时拟分配现金股利1.49 元/股，合计拟派发现金股利110.85 亿元，分红率约55%，按照2024 年4 月26 日收盘价计算，预计2023 年公司A 股股息率约为6.4%。


　　投资分析意见：考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气有望延续，我们维持公司2024-2026 年盈利预测，eps 分别为2.19、2.26 和2.33 元，对应2024-2026 年PE 分别为11 倍、10 倍和10 倍。公司兼具高分红高股息特征，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。

□.闫.海./.施.佳.瑜./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司