隆平高科(000998)点评：玉米水稻种业高速增长 23年业绩大幅扭亏

公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年隆平高科实现营收92.2 亿元，调整后同比+22.5%（其中国内业务营收53.3 亿元，同比+44.7%，隆平发展营收38.9 亿元，同比+1.1%），实现归母净利润2.0 亿元，调整后同比+124%，业绩大幅扭亏（22 年为-8.2 亿元）。24Q1 实现营业收入20.7 亿元，调整后同比+16.6%，实现归母净利润7688.2 万元，调整后同比-49%。由于24Q1 巴西玉米种子市场低迷，同时公司加大营销力度，24Q1 销售费用率同比+4.1pct，环比+3.3pct，故业绩低于我们此前预期（我们在一季报前瞻中预计公司24Q1实现归母净利润2.2 亿元）。


　　品种优势突出+降本增效、优化内部管理，23 年主业实现快速增长。（1）优势品种稳步增长，新品系逐步放量，水稻种业量利双增。23 年公司水稻种业实现营收17.8 亿元，同比+36.5%，市占率达18%，继续位居行业第一，国内杂交水稻前十大品种中隆平占据五席。公司坚持高品质战略，拓展营销渠道，严格进行价格管控，23 年水稻种业毛利率为36.4%，同比+8.5pct。


　　核心子公司：23 年亚华种业实现营收4.7 亿元，同比+76.4%，净利润1.3 亿元，同比大幅增长；隆平种业实现营收3.7 亿元，同比+40.5%，净利润-9597.8 万元，同比减亏45.5%。（2）国内玉米种业发展势头强劲，子公司联创种业量利双增，业绩亮眼。23 年公司玉米种业合计实现营收60.3 亿元，同比+65.4%（其中国内玉米种业实现营收22.7 亿元，同比+72.3%，市占率由7%提高至近10%，稳居行业第一）。子公司联创种业23 年实现营收18.2 亿元，同比+93.8%，净利润4.8 亿元，同比+171.5%。在行业制种成本上涨的背景下（据全国农技推广中心，23 年行业亩保值同比上涨约5%-6%），凭借优势品种，联创销售价格依然强势，23 年净利率达26.6%，同比+7.5pct。（本段数据均来自公司公告）? 24Q1 国内外玉米价格均大幅回落，玉米种子价格承压。24Q1 国内玉米现货均价同比-15.4%，环比-8.4%，CBOT 玉米价格同比-33.3%，环比-8.7%，导致农户种植积极性减弱，玉米种子销售进度整体偏慢，价格承压。24Q1 公司综合毛利率为38.8%，同比-6.3pct。由于巴西粮价低迷，公司加大促销力度，销售费用率同比+4.1pct；受巴西市场业务扩张、人员扩招等因素影响，管理费用率同比+2.9pct；24Q1 人民币兑雷亚尔小幅升值，产生汇兑亏损，而23 年同期为汇兑收益，故财务费用率同比+3.5pct。综合以上因素，24Q1 公司销售净利率为4%，同比-16.4pct。


　　维持“增持”评级。看好公司杂交水稻、玉米种业市占率稳中有升，盈利能力持续改善，转基因品种过审数量位居行业第一（目前已有10 个品种过审，占比16%），有望优先受益于转基因商业化落地。23/24 销售季转基因玉米推广面积低于预期，我们下调了24-25 年转基因玉米的渗透率，同时小幅下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入102.7/114.3/129.3 亿元，实现归母净利润4.2/7.1/10.2 亿元（原24-25 年盈利预测为4.4/7.4 亿元），同比+111%/+67%/+46%，当前股价对应PE 估值为39X/23X/16X，维持“增持”评级。


　　风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。

□.盛.瀚./.赵.金.厚./.胡.静.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司