凯德石英(835179)点评：24Q1盈利回升超预期 公司迎转折关键年

23 年业绩低于预期，主要受低毛利率光伏产品占比上升影响。公司于4 月9 日发布年报，2023 年营收2.60 亿，yoy+43.06%，归母净利润/扣非归母净利润为3796 万/3623 万，yoy 分别为-29.61%和-17.55%。23 年四个季度营收总体上升，分别为6064 万/5195 万/7216 万/7493 万，但季度归母净利润波动较大，分别为1264 万/740 万/1136 万/656万。23Q4 创下四个季度最高营收值和最低净利润值，主要受光伏产品交付比例上升影响。


　　根据公司披露， 经我们测算， 公司23H1/23Q3/23Q4 光伏产品占营收比例为27.1%/33.9%/37.7%，2023 年全年，光伏和半导体产品的毛利率分别为15.7%和49.6%，毛利率相差悬殊，导致公司净利润不及预期。


　　23 年需求端光伏高景气VS 半导体去库存，原材料端高纯石英砂涨价，导致公司两头受挤压。1）公司2023 年综合毛利率38.9%，比22 年下降9.18pcts，一方面受光伏产品占比从16.9%提升至32%的影响；另一方面半导体石英产品23 年毛利率49.6%，比22 年下降5.32pcts。2023 年光伏高景气导致光伏石英产品需求上升，而半导体去库存影响石英器件需求，使得公司光伏产品占比上升；2)高纯石英砂上涨传导至公司采购的半导体石英材料，叠加半导体不景气，导致公司盈利能力受损。3）公司为了维护与大客户的关系，在产能受限的情况下，供给了第一大客户较多光伏产品，也导致了公司盈利能力下降幅度超预期。展望2024 年，上游高纯石英砂价格开始松动，光伏景气度下行而半导体缓慢复苏，叠加公司高端半导体产能释放，形势有望逆转。


　　24Q1 亦庄高端线开始放量，光伏扰动过去，盈利能力回升。公司4 月27 日发布一季报，营收8463 万，yoy+39.6%，QoQ+12.9%；归母净利润1154 万,yoy-8.7%,QoQ+76%。


　　一季度综合毛利率44.2%，环比23Q4 提升11.2pcts。公司23 年底转固1.38 亿后，24Q1净利润的回升幅度超出市场预期。


　　投资分析意见：公司布局基本成形，24 年关注三大事件，维持“买入”评级。1)目前公司拥有了凯德石英本部(4-6 英寸/部分8 英寸火加线)、凯芯新材料(亦庄8-12 英寸高端火加线)、沈阳芯贝(冷加线)、凯美石英(半导体石英材料线)四大加工基地，客户从光伏、中低端半导体向高端半导体拓展，产业链从下游器件向上游材料延伸；2）行业上下游挤压的局面至24 年有望得到逆转；3）建议投资者关注公司24 年三大重要事件进展：高端线扩招、材料自产、TEL 认证。我们下调公司2024 年盈利预测，并新增2025、2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营收3.04 亿（原4.15 亿）、4.10 亿和5.54 亿元，归母净利润为5876 万（原1.2 亿）/8971 万/1.36 亿。对应于公司4/26 收盘市值的24PE 水平为20.9 倍。取公司可比公司路维光电、清溢光电、富创精密三家可比公司平均的24PE 为30.2 倍，公司仍有44.5%的市值上涨空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：高端半导体订单低于预期风险，材料自产不顺利风险，TEL 认证不成功风险

□.刘.靖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司