重庆啤酒(600132)：结构升级持续演绎 高端化标杆不改

事件：重庆啤酒发布2024 年一季度报告，公司24Q1 实现营业收入42.93亿元，同比+7.16%，实现归属于母公司股东的净利润4.52 亿元，同比+16.78%，实现扣非归母净利润4.46 亿元，同比+16.91%。


　　高端占比持续提升，结构升级稳步推进


　　公司在实现全档次营收正增长的同时，结构持续升级亦稳步推进。


　　公司24Q1 实现啤酒业务收入41.78 亿元，同比+6.59%，量价拆分来看，公司实现销量86.68 万吨，对比同期增长5.25%，对应吨酒价格达4819.83 元/吨，同比+1.28%，结构升级稳步推进。公司24Q1 高端/主流/ 经济档次的收入分别达25.72/15.2/0.86 亿元， 分别同比+8.28%/+3.57%/+12.39%，收入占比对比同期分别+0.96/-1.06/+0.11pct至61.56%/36.38%/2.06%。


　　吨成本改善，盈利能力同步提升驱动ROE 持续提升。


　　公司2024 年第一季度吨酒成本达2580.23 元/吨，对比同期下降了3.27%，我们认为主要来自原材料成本改善和结构提升的双重促进。


　　受益于吨成本的改善和吨价的提升，公司24Q1 毛利率对比同期增长了2.74pct 至47.9%，盈利能力稳步提升，销售费用率对比同期略微增加了0.18pct至13.13%，驱动毛销差对比同期2.56pct 至34.77%，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.02/+0.07/+0.15pct 至3.13%/0.11%/-0.19%，驱动净利率水平对比同期增长了1.6pct 至20.94%，净利率的提升亦驱动公司ROE 对比同期提升了1.9pct 至19.1%。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到公司结构升级表现亮眼，我们上调了公司的盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为14.64/15.66/16.55 亿元（原24-26 年分别为14.3/15.29/16.17 亿元），对应PE 分别为22/21/20 倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，合理给予其24 年28 倍PE，对应目标价84.44 元/股，维持买入评级。


　　风险提示


　　原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险.

□.刘.畅./.张.东.雪    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司