三环集团(300408)：景气度持续回升 创新驱动高质量发展

事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入57.27 亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81 亿元，同比增长5.07%；实现扣非归母净利润12.21 亿元，同比增长0.05%。


　　24Q1 实现营业收入15.64 亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长35.31%；实现扣非归母净利润3.78 亿元，同比增长57.40%。


　　逐季呈现复苏趋势，高容MLCC 快速放量：


　　受益于下游去库接近尾声、消费电子需求回暖，以及公司产品持续取得突破，2023 年/24Q1 营收与业绩持续回升，23Q4/24Q1 单季度分别实现营收16.21/15.64 亿元（ yoy+35.56% ， qoq+9.77%/yoy+31.49%,qoq-3.53% ）， 实现归母净利润4.39/4.33 亿元（yoy+67.52%,qoq+6.80%/yoy+35.31%/qoq-1.35%）。2023 年毛利率下滑主要系产品结构变化影响，公司MLCC 产品市场认可度显著提升，应用领域持续拓宽，电子元件及材料业务收入达到21.96 亿元（yoy+50.32%），收入占比提升至38.35%（yoy+9.97pct）。24Q1 盈利水平企稳回升，毛利率达到40.14%（yoy+0.73pct，qoq+0.18pct），销售/管理/财务费用率与2023 年相比分别下降0.24/2.38/0.06pct。


　　量质并举坚持创新研发，中长期成长空间广阔：


　　公司持续加大研发投入， 2023 年/24Q1 研发费用同比增长20.71%/20.88%，23 年底研发人员增至2034 人（yoy+11.94%）。据公司年报，1）MLCC：公司已实现介质层膜厚1μm 的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000 层以上，产品覆盖0201-2220 尺寸的主流规格；公司车载高容MLCC 产品已通过车规体系认证，建立合作的客户及供应规格、数量均逐步提升中；高容量系列MLCC 扩产项目预计于2025年5 月达到预定可使用状态。2）SOFC 模组/系统：公司目前已完成50kW 电堆模组的开发并在第二代50kW 系统上应用；2023 年10 月，公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC 热电联供系统，功率密度提升43%，并已进行超2000h 可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率90%以上，是目前国内单机功率及发电效率最高的SOFC系统。3）PKG：高强度PKG 部分新规格已通过客户验证并小批量供货。4）插芯：公司正在开发高速光通信用多芯MT 插芯，其中24 芯单模低损规格客户验证中。5）封装基板：逆变器用高导热陶瓷封装基板已与行业头部客户合作，实现稳定供货。6）高速光通信用管壳：


　　400G 管壳已通过客户验证并小批量出货，相干收发模块管壳客户验证中。7）精密陶瓷结构件：公司将持续开发生物医疗相关部件、新能源汽车部件、半导体陶瓷结构件等产品，下游应用市场进一步拓宽。


　　积极分红回馈投资者，分红比例保持较高水平：


　　公司自上市以来累计现金分红约35.41 亿元，每年年度现金分红占当年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润均超过30%。


　　2023 年，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.80 元（含税），以2023 年底总股本19.16 亿股为基数计算，共计拟派发约5.37 亿元，占全年归母净利润的33.94%。公司最新披露的股东分红回报规划显示，2024-2028 年，公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年向股东分配的现金股利不低于当年实现的可供分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利分配和公积金转增股本。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为70.32 亿元、91.28 亿元、110.39 亿元，归母净利润分别为19.70 亿元、25.50 亿元、30.77 亿元，给予2024 年35 倍PE，对应目标价为35.98 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司