三特索道(002159)：经营改善趋势明确 历史包袱优化后利润释放空间可观

事件： 2023 年公司实现营收7.2 亿元/同比+181%，归母净利1.3 亿元/同比+266%，扣非归母净利1.4 亿元/同比+182%。2024 年一季度，公司实现营收1.4 亿/同比-11%，实现归母净利0.3 亿/同比+18%，扣非净利0.3 亿/同比-22%。


优质项目业绩持续释放，2023 年多个盈利项目表现创历史新高2023 年是公司经营回归正轨的首年，旗下景区全年合计接待887 万游客，较2019 同期+36%，创历史新高。盈利景区项目归母净利润较2019年增长25%，亏损项目则收窄6%。其中，核心景区梵净山贡献突出，游客量/营收/净利润较19 同期+21%/-18%/+27%；海南猴岛游客营收、净利创历史新高，较19 同期分别+40%/+23%/+16%；庐山三叠泉项目游客量、营收、净利较19 同期+21%/+29%/37%；珠海索道项目改造升级后营收、净利较19 年同期+438%/+1255%。


剔除一次性减值影响，2023 年盈利能力较2019 年大幅改善受益于成本费用刚性， 伴随客流快速增长， 公司2023 年毛利率为62.6%，较2019 年同期+5.4pct；销售/管理费用率各为4.2%/18.5%，较2019 同期-1.7pct/-2.0pct。财务费用同比减少1000 万远，主要受益于公司加速优化资产负债结构。受益于以上因素，2023 年公司净利率较2019 年提升14.1pct 至19.6%。若进一步剔除武夷山公司长期股权投资计提减值、崇阳项目计提减值影响，我们估算公司2023 年归母净利约1.6 亿元，净利率约22%，较2019 年+16pct。


1Q24 各景区仍有亮点，惟核心景区梵净山客流受天气影响下滑1Q24 公司华山索道/猴岛/珠海景山索道/庐山景区均在高基数上实现较快增长，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景区梵净山因2-3 月天气状况不佳，导致闭园时间同比大幅增长，致使1Q24 营收同比出现下滑。


投资建议：我们预计公司2024-26 年归母净利各为1.7、2.0、2.2 亿元，对应PE 各为17X/14X/13X。考虑公司当前经营改善趋势明确，历史包袱优化将带来可观利润释放空间，同时中期亦有储备项目推出驱动持续增长，当前估值低于同业，维持“推荐“评级。


风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

□.顾.熹.闽    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司