赛力斯(601127)：盈利首次转正超预期;双赢合作模式逐步兑现

2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩超出市场预期公司发布2023 年及1Q24 业绩：2023 年公司实现营业收入358.4 亿元，同比+5.1%；归母净利润-24.5 亿元，同比减亏，2023 年业绩符合市场预期。1Q24 营业收入265.6 亿元，同比+421.8%；归母净利润2.2 亿元，同比扭亏，毛利率大幅改善，带动1Q24 业绩超出市场预期。


　　发展趋势


　　核心车型销量贡献持续提升，1Q24 毛利率显著改善。据乘联会，2023 年M5/M7 分别销售3.51/6.85 万辆，M7 销量同比+223%贡献主要增量。


　　1Q24 公司总销量11.4 万辆，其中新能源汽车9.5 万辆。分车型看，M7/M9/M5 分别为6.97/1.07/0.29 万辆，M7/M9 增量可观。赛力斯核心车型销量贡献持续提升，规模效应、供应链降本带动毛利率显著改善，4Q23毛利率达10.7%，1Q24 毛利率增至18.7%，同比+12/环比+8ppt。


　　研发端保持高强度投入，收入高增1Q24 费率可控。2023 年销售/管理/研发费用分别为54.7/16.5/17.0 亿元，同比+13.4%/-6.9%/+29.1%，销售及研发费率同比+1.1/+0.9ppt，公司认为主要系广宣、销售服务费增加、加大产品及技术研发带动。1Q24 销售/管理/研发费用分别为34.1/4.5/9.5 亿元，研发费用同比+176%/环比+58%，销售/管理/研发费率分别为12.8%/1.7%/3.6%同比下降。另外，公司原全资孙公司重庆瑞驰通过增资引进外部投资者，形成投资收益 15.22 亿元增厚4Q23 盈利。


　　产品端继续发力，长期看好智选模式。4 月新M5 发布，起售价24.98 万元，取消非智驾版，预售12 小时累计订单突破10000 台1。华为于北京车展发布乾崑ADS3.0 自动驾驶系统，并升级主动安全、车位到车位智驾领航NCA 功能等功能，我们认为有望赋能产品。公司公告拟通过发行股份（66.39 元/股）的方式购买龙盛新能源（超级工厂）100%股权，公司认为本次收购有利于其在生产端持续保持先进生产力。我们认为公司1Q 盈利转正意义重大，充沛订单支撑下M9 上量有望带动2Q24 销量及盈利继续走强。我们看好公司与华为的合作模式、双方实现协同和共赢，我们期待在豪华SUV 品类补齐的基础上进一步延伸产品矩阵，同时拓展海外市场。


　　盈利预测与估值


　　销量高增、毛利率改善超预期，我们将24/25 年盈利预测由5.4/48 亿元上调至50/80 亿元。盈利拐点出现且25 年有望进入稳态阶段，切换至25EP/E 估值，当前股价对应18x 25E P/E。维持跑赢行业评级，充沛订单在手且结构有望改善，考虑可比的已盈利的新能源车企估值水平，我们上调目标价19%至124 元，对应23x 25E P/E，较当前股价有30%的上行空间。


　　风险


　　订单转化不及预期；全国无图城市 NOA 落地低于预期。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司