上声电子(688533)系列点评二：23年完美收官24Q1加速启航

事件概述。公司披露2023 年年度报告及2024 年第一季度报告：1）2023年营收23.23 亿元，同比+31.52%，归母净利润1.59 亿元，同比+82.40%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比+140.41%；2）2023Q4 营收7.33 亿元，同比+29.10%，环比16.47%，归母净利润0.52 亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比342.64%，环比42.93%；3）2024Q1 营收5.98 亿元，同比+31.98%，环比-18.45%，归母净利润0.58 亿元，同比+95.38%，环比+12.93%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比+50.97%，环比-14.71%。


　　23 年业绩符合预期，24Q1 迅猛增长。1）营收端：受全球汽车市场增长、海外市场需求回暖与中国汽车市场结构变动影响，公司产销实现较大幅度增长。


　　2023 年公司营收23.23 亿元，同比+31.52%，其中车载扬声器、车载功放、AVAS业务营收同比分别+33.78%/+34.47%/+51.01%，三大产品并驱放量。2023Q4营收7.33 亿元，同比+29.10%，环比16.47%。2024Q1 营收5.98 亿元，同比+31.98%，环比-18.45%；2）利润端：公司持续加强成本与费用管控，叠加原材料价格下降影响，盈利能力提升明显。2023 年公司归母净利润为1.59 亿元，同比+82.40%，略低于此前业绩预告值。2023Q4 归母净利润0.52 亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，同环比增长表现亮眼。2024Q1 归母净利润为0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%，同比继续迅猛增长。2024Q1 公司毛利率为24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，净利率为9.75%，同比+2.61pct，环比+3.13pct；3）费用端：利息支出增加+汇兑波动影响，导致财务费用率明显提升。2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.38/+0.12/+0.20/+1.18pct。2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.34%/6.74%/1.49% ， 同比分别-0.32/-0.20/-0.35/+2.04pct，环比分别-1.18/+0.47/+0.81/+1.29pct。


　　车载扬声器量价齐升，市占率稳步提升筑牢强大基盘。2023 年，公司车载扬声器销售额同比+33.78%，毛利率同比+7.63pct，实现量价齐升，三大驱动因素：1）深耕车载扬声器业务数十载，与国内外知名车企保持长期稳定合作；2）音响系统消费者易感知，成为新势力车型重要卖点之一，单车需求量提升明显；3）紧抓消费升级市场机遇，升级迭代扬声器系统产品，发力中高端产品研发。


　　2021-2023 年，公司全球市占率分别为12.92%、12.95%、13.11%，国内市占率分别为19.77%、20.66%、23.32%。在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。


　　新客户持续扩张+新产品加速导入，蓄力公司未来成长。1）新客户：公司新近赢得M 客户，T 客户等新客户、新项目，预计1-2 年后陆续实现批量供货，客户多样性进一步丰富，形成自主品牌+传统车厂+新能源车厂全覆盖；2）新产品：公司基于既有产品技术积累，发力新产品拓展，结合声学与电子信息技术，数字功放、AVAS 等新产品已形成规模化收入，将成为公司未来增长极。


　　投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026 年营收32.01/41.96/48.33 亿元，归母净利2.58/3.65/4.33 亿元，EPS 为1.61/2.28/2.70 元。对应2024 年4 月29 日27.40 元/股收盘价，PE 分别17/12/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司