常熟银行(601128)：盈利表现优于同业 息差保持韧性

事项：


常熟银行发布2024 年一季报，1 季度公司实现营业收入27 亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润9.52 亿元，同比增长19.8%。1 季度年化加权平均ROE为14.74%。截至2024 年1 季度末，公司资产规模较年初增长9.04%，贷款规模较年初增长5.76%，存款规模较年初增长14.35%。


平安观点：


营收表现持续亮眼，盈利增速保持高增态势。公司1 季度归母净利润同比增长19.8%（+19.6%，23A），稳定高增的营收支撑盈利快速增长，绝对水平预计仍处于同业领先水平。公司1 季度营收同比增长12.0%，基本持平于23 年全年水平，主要支撑因素源自于债券利率的下行所带来的投资收益，1 季度其他非息收入同比增长67.0%（+32.4%，23A）。净利息在息差收窄大背景下，1 季度同比增速较23 年全年收窄6.1 个百分点至5.6%，增速绝对水平虽有所下滑，但预计仍保持在同业较优位置。此外，公司提高拨备计提力度，1 季度信用减值损失同比增长21.1%（+6.3%，23A），拨备安全垫持续增厚。


息差收窄幅度好于同业，信贷稳步扩张。公司2024 年1 季度末净息差为2.83%（2.86%，23A），降幅相对可控，绝对水平预计仍处同业领先地位，公司资产结构优化以及负债成本管控效果均取得了明显效果，我们按照期初期末余额测算公司24Q1 单季度年化生息资产收益率环比提升19BP 至4.78%，年化计息负债成本率环比下降1BP 至2.30%。规模方面，公司1季度资产规模同比增长15.1%（+16.2%，23A），其中贷款同比增长15.0%（+15.0%，23A），信贷扩张维持高增态势。负债端结构持续改善，1 季度末存款总额同比增长18.0%（+16.25%，23A），增速水平进一步提高背景下，公司1 季度末三年期以上存款占比较年初下降1.99 个百分点至37.7%，结构优化也持续有利于缓释公司负债端成本压力。


资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司1 季度末不良率环比23 年末小幅抬升1BP 至0.76%，关注率较23 年末抬升7BP 至1.24%，我们预计小微企业风险暴露导致核心指标小幅上行，但绝对水平仍处同业领先地位，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23 年末抬升1.3pct/7BP 至539%/4.11%，风险抵补能力持续夯实。


投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.42/1.69/2.01 元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.77x/0.68x/0.61x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司