重庆啤酒(600132)：营收持续增长 业绩表现亮眼

核心观点：


　　公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营收42.9 亿元，同比+7.2%，实现归母净利润4.5 亿元，同比+16.8%，业绩增长亮眼。


　　销量持续增长，结构升级延续。23Q1/24Q1 公司销量同比+3.7%/5.2%至82.4/86.7 万千升，销量持续增长。分价格带来看，24Q1 高档/主流/经济价格带产品营收分别同比+8.3%/3.6%/12.4%至25.7/15.2/0.9 亿元，其中高档价格带引领增长，而经济类啤酒销量/吨价分别同比+1.7%/10.5%，公司持续推动产品高端化，带动吨价同比+1.8%至4952元/ 千升； 分区域来看， 24Q1 西北/ 中区/ 南区营收分别同比+3.2%/7.0%/9.3%至11.6/18.1/12.1 亿元，其中南区营收在23Q1 同比+22.4%的高基数之上持续增长，公司大城市计划成效显著。


　　成本红利兑现，关注后续产能转固影响。24Q1 公司吨成本同比-3.3%至2580 元/千升，我们预计主要系原材料成本红利带动吨成本同比下行，毛利率同比+2.7pct 至47.9%，考虑到24Q2 公司佛山工厂投产转固后将带动生产成本中的折旧摊销上行，预计后续吨成本下降幅度将有所收敛。


　　费用小幅增投，业绩持续增长。成本下行期公司小幅增投销售费用，24Q1 公司销售/管理费用同比+8.7%/7.9%，销售/管理费用率同比+0.2/0.0pct 至13.1%/3.1% ， 带动销售净利率/ 归母净利率同比+1.6/0.9pct 至20.9%/10.5%，业绩持续稳健增长。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年实现归母净利润14.8/16.3/17.5亿元，同比+10.4%/10.5%/7.2%，当前股价对应PE 为21/19/18 倍，参考可比公司给予公司24 年25 倍PE，对应合理价值为76.2 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全风险。

□.符.蓉./.郝.宇.新./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司