雅克科技(002409)：半导体市场稳步复苏 看好全年业绩表现

事件：公司发布 2023年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入47.4亿元，同比增长11.2%，实现归属于母公司所有者的净利润5.8 亿元，同比上升10.4%，实现基本每股收益1.22 元。2024 年Q1公司实现收入16.2 亿元，同比+51.1%，实现归母净利润2.5 亿元，同比+42.2%，实现基本每股收益0.52 元。


LNG保温绝热材料需求旺盛，销量大幅增长。2023 年，公司半导体化学材料实现营收11.4 亿元，同比-0.5%，毛利率50.2%，同比-0.2pp；光刻胶及配套试剂业务实现营收13.0 亿元，同比+3.6%，毛利率19.5%，同比+7.5pp；电子特种气体业务实现营收4.4 亿元，同比-11.6%，毛利率36.8%，同比-0.3pp；LNG保温绝热材料实现营收8.6亿元，同比+114.5%，毛利率35.5%，同比-1.5pp。


受行业景气周期影响，公司半导体材料收入及毛利率略有下滑：2023 年半导体行业企业收入，总体呈现出年初大幅下滑、年中年尾缓慢回升的趋势，各大晶圆厂和IDM 自年初开始下调产能,至2023 年第三季度，各大代工厂的产能利用率已低至80%以下，全球半导体生产由“供不应求”进入“产能过剩”阶段；从价格来看，以市场敏感度最高的存储器为例，2023 年上半年，DRAM价格较最高点下跌超过60%。自2023 年三季度开始，各半导体厂商逐渐完成去库存，稼动率回升，价格持续回弹，行业进入补库周期，全年呈现前低后高的走势。受地缘政治影响，中国船舶集团下属公司等主要客户LNG船舶材料及北京燃气的大型陆地储罐材料在2023 年需求旺盛，LNG 保温绝热材料销售量大幅增长。


存储器产品价格上涨、HBM渗透率提升，推动全年半导体市场稳步复苏。2024年一季度，受益半导体市场回暖，公司营收及归母净利润大幅增长。2024 年2月全球半导体行业销售额总计462 亿美元，同比增 16.3%，环比降3.1% ，连续4个月同比增长。我们认为2024 年全球半导体市场将稳步复苏，存储器市场减产推动产品价格上涨、高价高带宽内存（HBM）渗透率提升，这两个因素将成为市场增长的动力。


核心厂商积极扩张产能，公司将持续受益。公司前驱体产品国际范围内技术领先，主要销售给三星电子、英特尔、台积电、SK 海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商：三星半导体制定2024年营业利润目标，计划达到11.5 万亿韩元，同比增加近25 万亿韩元；海力士2024 年4月宣布，计划扩大包括HBM在内的下一代DRAM的产能，以应对快速增长的AI需求，将投资约5.3 万亿韩元建设M15X 晶圆厂，作为新的DRAM 生产基地，计划于4 月底开工建设，目标于2025 年11 月竣工并尽早量产，预计将带动全球存储器市场稳步增长；美光计划在2024 年推出更大容量的36GB 12-Hi 堆栈HBM3E，2 月26 日公司宣布已开始批量生产HBM3E 解决方案。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营业收入分别为61.58 亿元（+29.98%）、75.92 亿元（+23.29%）和90.80 亿元（+19.59%），归母净利润分别为8.51 亿元（+46.79%）、12.86 亿元（+51.23%）、17.57 亿元（+36.59%），对应动态PE 分别为34 倍、22 倍、16 倍。综合考虑业务范围，选取了华特气体、安集科技、晶瑞电材作为估值参考，给予公司2024 年42 倍估值，对应目标价75.18 元，维持“买入”评级。


风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率波动风险。

□.黄.寅.斌./.徐.一.丹    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司