京沪高铁(601816)：流量高增驱动营收上行 成本优化释放利润弹性

投资要点：


　　事件：京沪高铁发布2023 年年报及24 年一季报，2023 年度公司实现营收406.83 亿元，同比增长110.4%；实现归属于上市公司股东的净利润115.46 亿元，年报业绩符合预期。


　　24 年一季度，公司实现营收101.06 亿元，同比增长13.1%；实现归属于上市公司股东的净利润29.63 亿元，同比增长33.1%，Q1 业绩略超预期。


　　2023 年公司本线客流快速恢复，跨线客流保持高增。根据公司公告，23 年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2 万人次，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成9204.4 万列公里，同比增长66.2%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成3559.5 万列公里，同比增长53.7%。流量快速修复，为公司业绩高增打下基础。


　　成本端，与运输量强相关的费用项同比增幅较大。根据公司公告，23 年，公司能源支出同比增长51.87%，动车组使用费同比增长95.87%，高铁运输能力保障费同比增长125.85%。


　　能源支出、动车组使用费和高铁运输能力保障费与运输量相关性较高，伴随公司本线和跨线流量的高增，该类成本也同期上行。


　　24 年Q1，公司业绩淡季不淡，同比高增。24 年一季度，公司实现营收101.06 亿元，同比增长13.1%；实现归属于上市公司股东的净利润29.63 亿元，同比增长33.1%。公司整体归母净利润增速高于营收增速，与公司优化开行列车结构、降本增效有关。


　　业绩符合预期，维持“买入”评级：短期看，伴随季节性需求改善，预计公司本线车及跨线车流量稳中有增。中长期看，受益于路网格局完善、高铁运输组织及技术优化、运行图调整等因素，京沪高铁下辖线路核心优势逐步显现。维持24、25 年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024E-2026E 归母净利润分别为138.73、162.07、187.81 亿元，对应PE 分别为18/16/13 倍。维持京沪高铁“买入”评级。


　　风险提示：中国宏观经济下滑，导致居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策。

□.闫.海./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司