百龙创园(605016)：供销两旺拉动业绩增长 产能扩容把握行业机遇

事件：公司发布2023 年报及2024 一季报。2023 年，公司实现营收8.68 亿元，同比+20.28%；归母净利润1.93 亿元，同比+28.02%。其中，23Q4 实现营收2.14 亿元，同比+25.03%；归母净利润5165 万元，同比+57.44%。


此外24Q1，公司实现营收2.52 亿元，同比+29.63%；归母净利润5354 万元，同比+20.47%。整体业绩符合预期。


膳食纤维及甜味剂产销两旺，带动公司整体收入快速增长。分产品看，2023 年公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入2.57/4.44/1.37/0.16 亿元，同比+4.49%/+31.08%/+44.91%/-5.52%，其中膳食纤维和健康甜味剂产销量同比均增超50% ， 销量同比分别+58.32%/+58.55% ， 拉动收入快速增长； 24Q1 则分别实现收入0.73/1.35/0.24/0.02 亿元，同比+55.40%/+32.88%/-34.86%/-51.28%，健康甜味剂有所下滑推测系益生元及膳食纤维毛利率较高，公司调整产品生产发货节奏，伴随后续1.5 万吨结晶糖项目投产，健康甜味剂有望实现收入快增。分区域看，2023 年公司境内/境外分别实现主营收入4.14/4.41 亿元，同比+21.55%/+23.78%；24Q1 境内外分别实现0.99/1.36 亿元收入，同比+32.74%/+17.78%


毛利率小幅波动，但仍维持较高盈利能力。公司2023/24Q1 毛利率分别为32.73%/33.75%，同比+1.07/-3.56pcts，其中24Q1 毛利率波动推测主要系产品结构变化，但仍高于23 年全年水平，23Q1 为23 年全年毛利率相对高点。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts; 而24Q1 四项费用率分别同比-1.64/+0.06/-0.89/-0.16pct，整体实现较好控制。整体来看，公司2023/24Q1实现归母净利率22.23%/21.24%，同比+1.34/-1.62pcts，维持较高盈利水平。


产能布局有望接连落地，支撑公司中长期持续成长。公司产能扩张持续推进，“年产2 万吨功能糖干燥项目”已全面投产，预计可新增收入3.75亿元；而“年产3 万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5 万吨结晶糖项目”预计可在24 年5 月顺利投产，贡献收入和利润，为公司规模持续扩张提供坚实基础。此外，公司积极布局泰国生产基地，建成投产后有望充分享受原材料价格优势和出口关税优势，进一步强化公司盈利能力和市场竞争力。


盈利预测与投资建议：结合年报及一季报业绩，我们小幅调整24-25年归母净利润，预计公司24-25 年公司归母净利润为2.78/3.79 亿元（前次24-25 年为3.01/4.06 亿元），并引入26 年归母净利润预测为4.94 亿元，对应24-26 年EPS 为1.12/1.52/1.99 元，对应PE 为25/18/14x。考虑到公司作为细分领域龙头，未来中长期持续增长动能充足，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司