华锐精密(688059)：整刀放量致毛利率短期承压 看好未来规模效应体现

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入7.94 亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降4.85%，业绩符合预期。2023Q4 单季度，公司实现营业收入2.07 亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润5226.33 万元，同比下滑11.33%。


2024Q1 实现收入1.70 亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润1719.08 万元，同比下降28.69%。


公司点评：


承压下游需求疲弱，新品开拓&产品高端化共同推进。2023 年在宏观经济疲弱、下游行业需求恢复不及预期的背景下，公司持续加大研发投入，推动新增产能落地，刀具产销量提升，各项业务稳健发展，营业收入同比增长32.02%。根据公司年报，1）分产品来看，数控刀片：产能逐步释放，实现产销分别1.19/1.03 亿片，同比分别+27.30%/14.48%，产品高端化有序推进，均价7.01 元/片，同比+6.63%；整体刀具：紧抓3C、航空航天等行业机遇，积极开拓直销客户，整体刀具实现收入5947.22 万元，同比2022 年数倍增长，销量72.63 万支，均价81.9 元/支。2）分销售区域，2023 年内销/外销收费分别7.43/0.47亿元，同比分别+30.26%/+60.90%，外销增速亮眼，且利润水平更高。3）分销售模式，2023 年经销/直销收入分别7.19/0.71 亿元，同比分别+30.87%/+41.34%，公司目前仍以经销渠道为主。2024Q1 公司收入同比增长13.24%，主要系提前生产备库的整体刀具实现销售，贡献收入增量。


整体刀具产能爬坡叠加销售放量，毛利率短期承压。根据公司年报及一季报，利润端：2023年公司毛利率45.47%，同比-3.38pct；净利率19.88%，同比-7.70pct。2024Q1 公司毛利率37.24%，同比-8.08pct，净利率10.10%，同比-5.94pct。主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本较高，毛利率较低，随着整刀收入占比上升，对综合毛利率的影响增大。费用端：2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别4.71%/5.17%/7.66%/3.59%，同比分别+1.67/-0.57/+0.76/+1.47pct，公司销售费用率上升主要系销售人员薪酬、股权激励费用、市场推广费等增加所致，财务费用率上升主要系可转债利息支出增加所致。2024Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.97%/5.32%/8.61%/4.84% ， 同比分别-0.48/-2.07/-0.20/+0.39pct。


新增盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司Q1 受到整体刀具放量的影响，我们略微调整公司24-25 年并新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别2.12/2.80/3.59 亿元（原24/25 年为2.20/2.95 亿元），目前股价（2024/4/29）对应2024/25/26 年PE 分别为18、13、10X，公司作为国内领先的数控刀片企业，积极拓展客户及新品，推动产品矩阵完善及高端化，看好国内需求复苏+海外持续扩张背景下公司订单及出货增长，维持买入评级。


风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.苏.萌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司