上声电子(688533)：扬声器持续放量 规模效应带动业绩增长

4Q23 业绩符合我们预期，1Q24 业绩高于我们预期公司公布2023 年&1Q24 业绩：2023 年实现收入23.26 亿元，同比+32%；归母净利润为1.59 亿元，同比+82%。对应4Q23 实现收入7.33 亿元，同/环比+29%/16%；归母净利润为5,178 万元，同/环比+81%/44%。


1Q24 实现收入5.98 亿元，同/环比+32%/-18%；归母净利润为5,848 万元，同/环比+95%/+13%。4Q23 业绩符合我们预期，1Q24 业绩高于我们预期，主要系扬声器业务持续放量带动业绩增长。


发展趋势


三大核心产品录得高增，市场份额提升营收规模。2023 年公司车载扬声器、车载功放、AVAS 产品分别贡献营收18.49/3.61/0.86 亿元，同比增长34%/34%/51%，销量同比增长18%/24%/32%，主要受到全球汽车市场复苏叠加整车声学需求提升拉动。根据公司年报，2023 年公司车载扬声器全球市场份额达13.1%，在中国、欧洲、美洲三大汽车市场的市占率分别为23.3%/15.6%/11.3%。我们认为，受益于产品线和客户资源的丰富，公司营收有望持续高速成长。


规模效应释放盈利弹性，现金流表现亮眼。2023 年毛利率为25.5%，同比+5.2pct；1Q24 毛利率为24.7%，同/环比+1.3/-3.2pct，主要系公司规模效应带动盈利能力提升。2023 年经营活动现金流量净额2.37 亿元，同比增加2.71 亿元；1Q24 经营活动现金流量净额9,977 万元，同比+63%。公司持续推进全球化产能扩张，2023 年茹声电子IPO 募投项目竣工验收，合肥新工厂、捷克与墨西哥上声产线建设稳步推进。我们认为，受益于全球产能扩张，公司的规模效应、物料采购优势有望进一步释放。


发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心。2024 年4 月，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象（总计19 人）定向发行320 万股A 股普通股，占总股本的2%，授予价格为16.80 元/股。公司业绩考核目标为：以2021-23 年的平均净利润为基准，2024/25/26 年净利润增长率不低于30%/60%/80%。我们认为，公司此举有望进一步健全长效激励机制，提升核心员工忠诚度，为公司长期健康发展奠定基础。


盈利预测与估值


我们维持2024 年盈利预测基本不变，首次引入2025 年盈利预测2.56 亿元。当前股价对应2024/25 年19.5x/17.1x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到汽零板块近期估值中枢下移，我们下调目标价27.3%至41 元，对应2024/25 年29.2x/25.6x 市盈率，较当前股价有49.6%的上行空间。


风险


原材料价格上涨，境外营收不及预期，汽车行业产销不及预期。

□.邓.学./.罗.善.文./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司