重庆啤酒(600132)：收入平稳 利润超预期

事件：2024Q1 公司实现收入42.93 亿元，同比增长7.16%；实现归母净利润4.52 亿元，同比增长16.78%；实现扣非后归母净利润4.46 亿元，同比增长16.91%。


　　销量稳健增长，成本红利释放。2024Q1 公司啤酒收入为41.78 亿元，同比增长6.59%。


　　啤酒销量为86.68 万千升，同比增长5.25%。均价为4820 元/千升，同比提升1.28%。


　　分档次看，公司一季度高档、主流、经济分别实现收入25.72、15.20、0.86 亿元，同比分别增长8.28%、3.57%、12.39%，高档增长较快拉动结构优化从而推升均价。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入11.60、18.09、12.09 亿元，同比分别增长3.23%、7.05%、9.32%。一季度公司吨酒成本同比下降3.27%至2580 元/千升，主要受益于成本回落。


　　毛利率提升显著，费用率保持稳定。2024Q1 公司毛利率同比提升2.74 个pct 至47.90%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.18、+0.02、+0.07、+0.15个pct 至13.13%、3.13%、0.11%、-0.19%，费用率整体保持稳定。综合来看，2024Q1公司扣非后归母净利率同比提升0.87 个pct 至10.39%。


　　盈利预测：公司销量仍保持了稳健增长。但由于需求疲软，结构仍有压力，均价提升缓慢。受益于大宗原材料价格回落，吨酒成本压力减少，推动公司利润弹性释放。我们预计公司2024-2026 年收入分别为156.13、163.87、171.50 亿元，归母净利润分别为14.41、15.66、16.68 亿元，EPS 分别为2.98、3.24、3.45 元，对应PE 为22.9倍、21.0 倍、19.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司