合盛硅业(603260)：“双硅”价差回落拖累业绩 静待行业景气修复

事件公司发布 2023 年度报告和 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入265.84 亿元，同比增长12.37%；归母净利润26.23 亿元， 同比下降49.05%。


　　2024 年一季度实现营业收入54.16 亿元，同比下降5.46%；归母净利润5.28 亿元，同比下降47.36%。


　　工业硅、有机硅价差同比回落拖累2023 年及24Q1 业绩 2023 年随着公司工业硅、有机硅新增产能达产，公司工业硅、有机硅销量保持良好增长。2023 年公司实现工业硅销量101.71 万吨，同比增长74.22%；110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量85.50 万吨，同比增长45.92%；工业硅、有机硅毛利率分别为29.48%、9.37%，同比分别下降6.79、23.33 个百分点。尽管2023 年公司工业硅、有机硅销量同比增长，但行业供应增多导致竞争加剧，工业硅、有机硅价差回落拖累全年业绩表现。24Q1 公司实现工业硅销量16.96 万吨，同比下降6.19%；110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量20.59 万吨，同比增长28.40%。24Q1 工业硅、有机硅价差同比回落仍是拖累业绩的主因。


　　双硅市占率持续提升，静待行业景气筑底回升 公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率。截至2023年年底，公司工业硅、有机硅设计产能分别为122、173 万吨/年，行业龙头地位突出。此外，云南合盛80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产项目（一期）预计2024 年四季度投产，将持续巩固龙头地位。行业层面，2023年国内工业硅产量370 万吨，同比增长13.8%；有机硅产量180 万吨，保持增长状态；供应压力增大导致工业硅、有机硅价格和价差出现较大幅度回落。目前，工业硅价差处于历史中等偏低水平运行、有机硅价差基本处于历史底部区域。我们认为，受益于光伏行业快速发展，下游多晶硅对工业硅需求有望提升，或提振工业硅价格；此外，随着国家稳增长政策逐步发力，终端需求逐步回暖，有机硅景气度有望筑底企稳。


　　纵向延伸布局光伏产业链，硅基新材料研发迎突破 1）光伏方面，公司全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司投资了20 万吨/年高纯多晶硅项目、20GW/年光伏组件项目、150 万吨/年新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，首期实现全线贯通，打造“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区。此外，公司全资子公司新疆东部合盛硅业有限公司20 万吨/年高纯晶硅项目有序推进中。2）硅基新材料方面，公司控股子公司宁波合盛新材料有限公司成功研发碳化硅半导体材料， 碳化硅产品良率处于国内企业领先水平。6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底实现了样品的产出。随着上述项目的逐步投产，公司在深化产业链一体化布局的同时，有望迎来新的利润增长点。


　　投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为337.23、420.73、474.88 亿元；归母净利润分别为27.15、32.85、37.56 亿元，同比分别增长3.51%、20.99%、14.34%；EPS 分别为2.30、2.78、3.18 元，对应PE 分别为21.66、17.90、15.65倍，维持“推荐” 评级。


　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.任.文.坡./.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司