重庆啤酒(600132)：业绩超预期 结构升级带动量价齐增

事件：公司发布2024 一季报，2024Q1 实现营收42.9 亿元（同比+7.2%），归母净利润4.52 亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润4.46 亿元（同比+16.9%），公司收入快速增长，归母净利润增长超预期。


　　啤酒量价齐增，高档产品收入占比稳步提升。2024Q1 公司啤酒收入同比增速6.59%，整体销量达86.68 万千升（同比+5.25%），增速领先行业，啤酒吨价4820 元（同比+1.3%），高基数下保持稳健提升趋势。分产品档次看，公司2024Q1 高档(价格8 元以上)/主流(4-8 元)/经济(4 元以上)三档收入分别为25.7/15.2/0.9 亿元,同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高档产品收入占比达61.6%（同比+1pct），结构持续升级，经济类啤酒销量同比增长1.7%、价格同比增长10.5%。分区域看，2024Q1 公司西北区/中区/南区收入分别为11.6/18.1/12.1 亿元， 同比增长3.2%/7.1%/9.3%，中区及南区受益公司渠道加速扩张，实现较快增长。


　　降本成效显著，盈利能力持续提升。2024Q1 公司啤酒吨成本为2580 元，同比-3.3%，成本大幅优化&产品结构升级使得24Q1 毛利率同比提升2.7pct 至47.9%。2024Q1 公司销售费用率为13.1%，同比+0.2pct，未来经营旺季逐步来临公司或将加大营销及渠道投入，我们预计费用率或持平微增，管理费用率3.1%，同比持平，财务费用率-0.2%，同比+0.1pct，所得税率18.8%，同比+0.4pct，费控稳健。2024Q1 归母净利率同比提升0.9pct 至10.5%，盈利能力优化。


　　产品矩阵多元，大城市计划强调深耕，股息率行业领先。2024Q1 延续春节以来动销趋势，表现良好。展望全年，公司以乌苏/乐堡/重庆为代表的丰富产品矩阵持续推进，今年将着力推动重庆品牌的全国化进程。


　　在渠道端，公司将更加聚焦精耕，大城市计划将扩张至100 城（较2023年底新增9 城），预计24 年营业收入中高单位数增长。在成本费用端，尽管佛山工厂Q2 陆续投产、京A 并表将增加一定折摊费用，但考虑大麦、包材等原料成本压力减少，供应链优化也会推动成本及运输费用下降，我们预计24 全年吨成本将同比改善，利润率仍有提升空间。此外，公司历年强调股东回报，分红率处于食品饮料行业前列，我们预计2024年公司股息率仍将维持在4%以上。


　　盈利预测与投资评级：基于上述假设及一季报业绩超预期，我们上调公司2024-26 年归母净利15.0/16.2/17.3 亿元（2024-26 年归母净利CAGR为7.4%，前值14.7/15.9/17.0 亿元），最新收盘价对应2024-26 年PE 为22/20/19 倍，继续看好公司业绩确定性与成长性，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

□.孙.瑜./.李.昱.哲    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司