中国建筑(601668)：建筑业务稳规模 新兴产业占比提升

24Q1 营收/归母净利同比+4.7%/+1.2%，维持“买入”评级公司24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母5493/149/147 亿元，同比+4.7%/+1.2%/+1.1%，归母净利基本符合我们的预期（142 亿元）。我们维持预计公司24-26年归母净利润预测为575/609/640亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司24 年PE 均值为5/9x，考虑到公司建筑业务中房建占比较高，应收账款回收能力或低于可比公司，给予公司24 年407.7 亿元建筑净利/167.5 亿元地产净利4/9xPE，调整目标价至7.54 元（前值6.74 元），维持“买入”评级。


建筑业务稳定增长且盈利能力改善，对冲房地产营收下滑分业务， 24Q1 公司房建/ 基建/ 房地产/ 勘察设计分别实现营收3658/1277/465/26 亿元，同比+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，毛利率分别为6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比+0.02/+0.14/+2.92/-3.23pct，工程业务保持稳定增长，且盈利能力改善，但受毛利率较高的房地产收入下滑影响，公司24Q1 整体毛利率同比-0.01pct 至8.09%。


投资收益及减值冲回同比减少，拖累归母净利率24Q1 公司期间费用率同比+0.10pct 至3.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.47%/1.15%/0.83%，同比-0.03/-0.05/-0.07/+0.26pct。


24Q1 实现投资收益6.8 亿元，同比减少4.0 亿元，减值冲回2605 万元，同比冲回减少2.6 亿元，综合影响下，24Q1 归母净利率为2.72%，同比-0.09pct。24Q1 经营性净现金流-966 亿元，同比多流出312 亿元，主要系受地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素叠加影响，收、付现比分别为100.7%/118.7%，同比-1.5/+3.8pct。


24Q1 新签订单同比+9.6%，工业厂房、能源工程、境外订单高增长24Q1 公司新签订单1.19 万亿，同比+9.6%。细分业务看，房建/基建/勘察设计分别新签8062/3005/40 亿元，同比+11.4%/+23.2%/-3.6%，房建中工业厂房新签同比增长40%，基建中能源工程新签同比增长超230%。分地区看，境内新签1.09 万亿，同比+13.9%，境外新签272 亿元，同比+59.0%。


24Q1 公司新增土储约162 万㎡，期末土储约8487 万㎡，约为23 年销售面积的4.6 倍，地产合约销售面积263 万㎡，同比-48%，合约销售额778亿元，同比-31%。


风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司