万润新能(688275)：Q1亏损环比缩窄 加工费触底静待盈利修复

投资要点


　　Q1 亏损环比缩窄：公司23 年营收122 亿元，同-1.4%；归母净利-15 亿元，同-257%，毛利率0%，同减17pct，归母净利率-13%，同减20pct；其中23Q4 营收22 亿元，同环比-56%/-49%，归母净利-5.6 亿元，同环比-433%/-406%，毛利率-6%，同环比-21/-12pct。 24Q1 营收12 亿元，同环比-63％/-47%；归母净利-1.3 亿元，环比-77％；毛利率-0.85%，同环比-13/+5pct；归母净利率-11%，同环比-10/+14pct。


　　Q1 出货环降33%，预计24 年出货40%增长。 根据公司年报，23 年铁锂出货16.4 万吨，同增78%，其中Q4 出货4.6 万吨，同环比+40%/-18%。公司绑定宁德比亚迪，23 年合计营收占比88%，同比+3pct。Q1铁锂出货约3.1 万吨，环降33%，公司选择性接部分低价订单。3 月起需求起量，预计Q2 出货有望环增40%+至近5 万吨。目前公司产能28-30 万吨，在建工程33 亿含山东6 万吨及十堰10 万吨，原规划23 年投产的24 万吨山东项目延期，预计24 年底总产能36 万吨，24 全年出货预计20-25 万吨，同增约40%。


　　Q1 单位亏损缩窄，Q2 有望持续改善。23 年公司铁锂均价8.3 万元/吨，同降49%。Q1 单价约4.2 万元/吨，环降20%，与市场价格基本一致。


　　盈利端，23 年单位净利-0.9 万元/吨，Q4 单位净利-1.2 万元/吨，若加回减值3 亿元，单位净利-0.6 万元/吨，亏损环比扩大。24Q1 单位净利-0.4万元/吨，亏损环比缩窄30%，系锂价对盈利影响减弱，抵消部分铁锂加工费下滑及Q1 开工率低的影响，Q1 加工费已触底，随着Q2 产能利用率提升，单位亏损将进一步缩窄，H2 有望扭亏，预计24 年基本盈亏平衡，25 年产能出清，盈利预计恢复至0.1 万元以上。


　　Q1 经营现金流同比大增，费用率环比提升。23 年期间费用合计9.3 亿元，同比+35%，费用率7.6%，同比+2.1pct。24Q1 期间费用合计2.1 亿元，同环比-9%/-23%，费用率18%，同环比+11/6pct，减值损失冲回0.6亿元。23 年经营净现金流-16 亿元，同比+39%；资本开支40.52 亿元，同增56%。24Q1 经营净现金流6.5 亿元，同增140%，Q1 末公司存货为8 亿元，较年初增长5%；合同负债0.01 亿元，较年初降67%。


　　盈利预测与投资评级：考虑铁锂处于周期底部，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至0.1/3.4/6.1 亿元（原24-25 年预测值为4.7/8.9 亿元），同比+101%/2148%/81%，对应363/16/9XPE，周期底部公司业绩承压，但公司绑定大客户需求稳定，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.刘.晓.恬    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司