渤海租赁(000415)：加大飞机销售 提振业绩弹性

核心观点：


　　公司披露2024 年一季度报告，24Q1 公司实现85.66 亿元，同比增长31.58%，实现归母净利润3.89 亿元，同比增长58.21%，扣非后归母净利润2.14 亿元，同比增长215.29%。


　　加大飞机销售，提振业绩弹性，优化资产布局。（1）截至24Q1，公司旗下飞机租赁子公司Avolon 共交付新飞机9 架（23Q1 为9 架）；完成9 架飞机销售（23Q1 为2 架）并签署17 架飞机销售意向书（23Q1为13 架）。飞机销售力度加大，一则有助于在飞机市值不断上涨的今天高位折现，实现业绩弹性，二则有助于处置低收益资产，优化资产布局。根据公司财报，24Q1 处置固定资产获得现金净额23.88 亿元，较去年同期6.52 亿元明显增长。（2）截至24Q1，Avolon 机队规模为1,033 架，包括自有飞机534 架、管理飞机43 架、订单飞机456 架，服务于全球64 个国家的145 家航空公司客户。飞机订单居全球首位，随着新飞机陆续交付，公司自有机队将向年轻化、节能化有序转型。


　　核心指标改善。（1）年化ROE 逐渐回暖，自23Q1 的3.56%增长到24Q1 的5.20%，一定程度上说明经营能力得到改善。（2）简单以财费/负债均值，24Q1 年化平均负债成本较23 年略有上行，且合计负债有所缩窄，资产负债率自23Q1 的83.28%下降至24Q1 的82.20%。（3）集装箱租赁行业自22Q3 起逐步回落并恢复正常化，租金水平及销售价格已由前期历史高位回落至长期均衡区间并保持相对稳定。


　　盈利预测与投资建议。预计24 年收入360.52 亿元，考虑资产及信用减值缩窄，预计24 年归母净利分别在15.69 亿元，同增22.4%。参考同业24 年PB 估值均值约为0.7x，考虑公司“困境纾解”，估值中枢有望上行，给予24 年合理估值在0.7x PB，则基于2024 年BVPS 5.1元，对应合理价值3.57 元/股，给予 “增持”评级。


　　风险提示。利率上行财费增加、供给延期、债务展期还款压力大等。

□.陈.福    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司