合盛硅业(603260)：行业景气度低迷业绩承压 硅基新材料有望逐步放量

事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，报告期内实现营业收入265.8亿元，同比增长12.37%，归母净利润26.23 亿元，同比下降49.05%，扣非净利润21.88 亿元，同比下降56.80%；2024 年一季度实现营业收入54.16 亿元，同比下降5.46%，归母净利润5.28 亿元，同比下降47.36%。


　　工业硅及有机硅价格大幅下跌，全年业绩同比下降明显。2023 年公司生产经营规模进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量同比有所增加，但受经济形势、行业以及市场供求关系变化等影响，产品价格同比下降较为明显。报告期内，公司工业硅收入136.1 亿元，同比增长32.36%，毛利率29.48%，同比下降6.79 pct，销量101.7 万吨，同比增长74.2%，销售均价1.36 万元/吨，同比下跌24.35%；有机硅收入123.4 亿元，同比下降5.26%，毛利率9.37%，同比下降23.33 pct，其中110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷销量同比分别增长69.65%、47.30%、35.17%、5.06%，销售均价同比分别下跌33.72%、35.39%、38.15%、38.35%。


　　一季度工业硅和有机硅价格同比下跌，二季度以来环比承压。2024 年一季度公司工业硅收入22.6 亿元，同比下降20.8%，销量17.0 万吨，同比下降6.2%，销售均价1.33 万元/吨，同比下跌15.5%；110 生胶收入13.0 亿元，同比增长49.1%，销量9.8 万吨，同比增长72.4%，销售均价1.33 万元/吨，同比下降13.6%；107 胶收入8.7 亿元，同比下降3.4%，销量6.5 万吨，同比增长11.3%，销售均价1.32 万元/吨，同比下降13.2%。2024 年一季度工业硅市场均价1.49 万元/吨，环比2023Q4 下跌1.7%，有机硅DMC 市场均价1.56万元/吨，环比2023Q4 上涨8.3%；进入二季度以来，工业硅和有机硅市场均价环比均有所下跌，但基本处于近几年底部区域。


　　持续巩固工业硅有机硅行业地位，积极布局硅基新材料。截至2023 年12 月底，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年。2023 年公司有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等） 首期实现全产线贯通，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。公司已完整掌握了碳化硅材料全产业链核心工艺技术，产品良率处于国内企业领先水平，6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发进展顺利，并实现了样品的产出。


　　维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅市场持续低迷，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为29.67 亿、39.78 亿、49.83 亿元，EPS 分别为2.51、3.36、4.21 元，当前股价对应PE 分别为19.3、14.4、11.5倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司