中颖电子(300327)：低点已过 持续关注景气及成本协商进展

Q1 营收同增10%，存货环比下降。


　　24Q1：营收3.19 亿元，yoy+10%，qoq-16%，归母净利润0.31 亿元，yoy-9%，qoq-64%，扣非0.29 亿元，yoy+41%，qoq+12%，毛利率34%，yoy-5pcts，qoq-1pcts，净利率8%，yoy-2pcts，qoq-11pcts。24Q1 末存货6.9 亿元，23Q4 末存货7.1 亿元。


　　低点已过，展望收入&毛利率&存货持续向好，密切关注下游复苏及成本协商进展。


　　收入方面：自23Q4 智能家电及锂电池管理需求开始复苏，Q1 延续该趋势，公司收入同比+10%，但因季节性因素收入环比-16%，因季节性效应预计Q2 收入继续环比提升。


　　毛利率方面：Q1 降价，毛利率34%，同环比有所下降。目前售价已调整到本轮上涨周期前，成本端随着公司与代工厂协商有望下降，预计毛利率H2 扭转向好。存货方面：


　　公司存货23Q4 达到高点，Q1 存货开始下降，环比减少0.2 亿元，预计存货全年持续明显下降。


　　MCU：进军海外市场，新品打开空间。大陆家电MCU 龙头。


　　1）家电：大家电MCU 市场被海外瑞萨、TI 等垄断，公司可提供性能相对好、价格更优产品，公司份额有望持续提高。同时公司发力海外市场，已取得欧洲、日本海外知名品牌新客户订单。2）新品：WiFi/BLE Combo MCU 完成开发，2024 年展开推广；变频智能大家电MCU 年销售量近千万颗，该市场被海外大厂掌握，国产化空间较大。工规级MCU 应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。首款车规MCU 用于车身控制，已通过AEC-Q100 质量认证，并实现了小量销售。


　　锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是大陆行业龙头。


　　1）3C：公司手机产品已进入国内头部品牌客户，成为国产替代主要选择。笔电产品此前集中后装市场，今年将推出笔电迭代版本的锂电池管理芯片。2）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G 基站储能等。锂电池电芯价格下滑，锂电池可移动终端应用长期增加，下游锂电动力电池市场呈现向好发展，公司国内领先、长期增长空间仍大。


　　AMOLED 显示驱动芯片：发力手机品牌端，24 年有望成为上量元年。公司此前AMOLED 产品集中手机后装，目前已扩展到国内外知名品牌穿戴产品上，手机品牌AMOLED 芯片已与品牌客户安排导入验证，同时今年将推出多款新品。2023 年全球智能手机AMOLED 屏渗透率超过50%，未来几年渗透率仍呈现提升趋势，同时AMOLED 应用扩展到中尺寸笔电/平板、车载等领域，预期AMOLED 驱动芯片内需市场持续提升。


　　投资建议：公司是大陆家电MCU 绝对龙头，8 位MCU 生态完全自制，大家电份额仍有提升空间，拓展车规MCU 进入高端应用，AMOLED 驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU 将带动AMOLED 驱动和电源管理进入汽车市场。此前预计24/25 年净利润2.9/4.5 亿元，考虑需求较为疲软，调整24/25/26 年净利润为1.8/3.4/4.1 亿元，对应PE 36/19/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期等

□.王.芳./.杨.旭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司