江苏神通(002438)：新增订单稳健增长 现金红利大幅提升

公司2023 年及1Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年及1Q24 业绩：收入21.33 亿元，同比增长9.1%；归母净利润2.69 亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长23.2%。1Q24 收入5.71 亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.84 亿元，同比增长10.2%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　核电核准加速，公司定增提升产品竞争力。根据《中国核能发展与展望（2023）》1，预计到2035 年，我国核能发电量的占比将达到10%，我们认为2024 年有望保持10 台核准节奏。公司拟定增3 亿元用于高端阀门智能制造项目，目标产品主要为核能装备领域高端专用阀门。全资子公司无锡法兰获核安全设备设计制造许可证。我们认为本次增发有望提高产品竞争力，维持公司核能高端阀门制造领先地位。


　　四大业务协同增长，新增订单稳健提升。2023 年冶金/核电/能源/节能服务业务分别实现收入3.64/6.94/6.52/2.61 亿元，同比增长17.1%/32.6%/30.6%/12.2%，毛利率分别同比+1.7/-1.1/+2.1/-3.6ppt。2023年公司取得新订单29.16 亿元，同比增长20.8%，其中神通核能/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别8.03/4.51/2.11/7.05/7.46 亿元，同比+16.9%/-6.8%/+15.9%/-8.7%/+158.1%，节能业务明显提升。面对冶金行业低迷需求，公司加大“阀门管家”推广力度，通过全周期服务提高备件有效性和及时性，塑造差异化竞争力。针对快速发展的氢能市场，公司开发了高压氢气和低温液氢氢能阀门，前者已在中石化库车项目上成功应用。我们认为，公司在手订单充足，未来随着订单释放确认收入有望贡献稳定业绩增长。


　　盈利能力提升明显，现金红利大幅提升。2023 年公司毛利率/净利率分别为31.7%/12.6%，分别同比+1.8/+1.0ppt；持续加大研发投入，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.5/+0.6/-0.3ppt；经营活动产生的现金流量净额1.85 亿元，同比降低24.9%。2023 年公司拟派发现金红利0.81 亿元，占23 年净利润比例为25.4%，较22 年提升近14.3ppt。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年19.6倍/16.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于核电板块景气度上行，我们上调目标价11.9%至15.00 元对应22.4 倍2024 年市盈率和18.3 倍2025年市盈率，较当前股价有14.5%的上行空间。


　　风险


　　核电建设不及预期，节能服务回款不及预期，冶金行业需求低迷。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司